锌价“外强内弱”僵局何解：补涨动能与分化趋势的终极博弈

外汇
7小时以前
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2月底中东地缘冲突爆发至今，有色板块经历了从恐慌回撤到情绪修复的过山车行情。然而，在这一轮普涨中，的表现却显得格外“纠结”——内盘锌明显弱于外盘，且整体涨幅落后于板块其他品种。

亚盘时段，北京时间11:50分LME锌价最新报3430美元/吨，涨幅0.28%，盘面曾一度下探低位3413美元/吨，但随后强势拉涨，触及最高位3432美元/吨。

反观国内期货市场，沪期锌主力早盘高开后短暂跳水，随即反弹上行，截止11:30分早盘收盘上涨0.48%至24030元/吨，价格重心明显上抬；2605主力合约开盘价23960元/吨，最高价24070元/吨刷新一个月高位，最低价23875元/吨，昨日结算价23915元/吨，今日收盘价24030元/吨，涨115元，涨幅0.48%。尽管沪锌主力合约在24000元/吨关口附近反复拉锯，但现货市场的贴水成交和居高不下的社会库存，时刻提醒着市场：上涨之路并非坦途。面对“矿端紧缺”与“锭端累库”的极致撕裂，投资者最关心的两个问题浮出水面：内盘锌是否有补涨空间？内外分化的格局还能持续多久？

今日ccmn长江综合0#锌价报23890元/吨，涨50元，1#锌价报23800元/吨，涨50元；广东现货0#锌报23700元/吨，涨50元，1#锌价报23630元/吨，涨50元。对比对比沪期锌2605合约0#锌贴水105-升水5元/吨，1#锌贴水175-贴水85元/吨。

补涨逻辑：外盘“输血”与成本“托底”

尽管国内基本面偏弱，但断言锌价“涨不动”为时尚早。从目前的盘面逻辑看，锌价具备补涨的潜力，其核心动力来自外部环境的“输血”和成本端的刚性支撑。

外盘的强力牵引

目前的锌市呈现出典型的“外强内弱”特征。LME锌受海外供应担忧支撑，走势明显强于沪锌。这种价差结构导致进口窗口深度关闭，进口亏损超过3400元/吨。当内外比价持续走低，出口套利窗口随时可能打开，这将促使国内锌锭流向海外，从而缓解国内的高库存压力。外盘的强势，实际上为内盘锌价提供了一个隐形的“天花板”支撑，限制了其深跌的空间。

矿端的“硬约束”

虽然国内北方矿山在复产，但进口矿的供应危机并未解除。受霍尔木兹海峡通航受阻影响，全球约12%的锌精矿运输面临中断风险，进口加工费（TC）已跌至负值区间（-19.25美元/干吨）。这意味着冶炼厂买不到便宜的进口矿，原料成本居高不下。这种矿端的极度紧张，为锌价构筑了坚实的成本底部，即便需求疲软，成本支撑也不允许价格崩塌。

宏观情绪的修复

美伊谈判窗口的开启，让市场对地缘冲突缓和抱有期待，风险偏好回升。美元指数延续跌势，也为以美元计价的金属提供了上涨动力。宏观面的回暖，是锌价尝试补涨的“助燃剂”。

分化困局：为何内盘“跟涨不跟涨”？

既然有补涨逻辑，为何沪锌表现依然疲软？答案在于国内供需基本面的“内伤”。

库存高企的“堰塞湖”

按照往年规律，4月应是去库旺季，但今年国内锌锭社会库存却逆势累积，截至4月13日仍高达25.88万吨，处于近五年高位。这种“旺季累库”的尴尬，直接反映了下游需求的疲软。房地产相关的镀锌行业开工率仅五成左右，对高价锌的接受度极低，现货市场成交清淡。巨大的库存压力，像一块巨石压在锌价上涨的背上，使其步履蹒跚。

副产品利润的“悖论”

通常情况下，矿端紧张会倒逼冶炼厂减产，从而收紧供应。但今年出现了一个特殊现象：硫酸价格暴涨。受中东硫磺供应受阻影响，国内硫酸价格大幅走高，冶炼厂通过副产品获得了丰厚利润（综合利润近500元/吨）。这导致即便加工费极低，冶炼厂依然维持高开工率，3月锌锭产量创下近五年新高。供应源源不断地释放，而需求却跟不上，加剧了国内市场的供需失衡。

趋势研判：分化延续，但空间有限

综合来看，对于“内外分化能否持续”这个问题，我的判断是：趋势将延续，但空间已不大。

1、分化延续的必然性

二季度，海外炼厂受欧洲高电价和能源供应不稳的影响，供应存在走弱预期；而国内炼厂受副产品利润刺激，产量维持高位。这种“内强外弱”的供应格局，叠加“内高外低”的库存格局，决定了内外分化的趋势在短期内难以根本扭转。

2、空间受限的预警

然而，分化的空间正在被压缩。一方面，沪伦比值的持续走低已经接近极限，出口窗口的预期会随时触发套利行为，从而拉平内外价差。另一方面，美伊谈判若取得实质性进展，霍尔木兹海峡通航恢复，进口矿供应紧张的局面将得到缓解，成本支撑逻辑会减弱，外盘的强势也可能随之回调。

3、策略展望

对于投资者而言，当前锌市正处于“宏观预期”与“产业现实”的激烈博弈中。

短期看：锌价具备补涨动能，但受制于高库存，上涨过程将充满震荡。关注24000元/吨关口的突破情况，若能站稳，上方空间或看至24300元/吨。

中期看：内外分化格局仍将维持，但需警惕出口窗口打开带来的套利机会。

风险点：密切关注美伊谈判进展及国内库存去化速度。一旦谈判破裂，地缘风险重燃，锌价可能再次迎来脉冲式上涨；反之，若谈判顺利，成本支撑减弱，锌价或将回归基本面逻辑，面临回调压力。

在这个充满变数的时刻，保持谨慎乐观，在区间下沿逢低布局，或许是比盲目追高更明智的选择。