为恒智能冲刺港股IPO：营收暴增281%背后，净亏损仍达4000万，流动比率跌破1.1倍

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为恒智能定位为数智化工商储能解决方案领导者，主要提供工商业、源网侧及户用储能系统解决方案。根据弗若斯特沙利文数据，截至2025年9月30日止九个月，公司在全球工商业储能系统出货量排名第八，海外市场位列第三。

公司业务覆盖50多个国家及地区，在营储能电站超600个，涵盖40多个行业。业务模式采用"硬件+软件+服务"的闭环体系，国内以直销为主，海外结合直销与分销模式，建立以项目里程碑为基础的款项收取机制。

公司近年营收呈现爆发式增长态势，2023年营收2.67亿元，2024年微增至2.68亿元；而截至2025年9月30日止九个月，营收达到4.76亿元，较去年同期的1.25亿元大幅增长281%。

增长主要来自海外市场拓展，2023年海外收入占比14.5%，2024年跃升至50.6%，截至2025年9月30日九个月海外收入占比为44.7%。其中欧洲市场表现突出，贡献海外收入的79.2%。

尽管营收快速增长，公司仍未实现盈利：

指标	2023年	2024年	截至2024年9月30日	截至2025年9月30日
净亏损(亿元)	-1.54	-2.05	-1.65	-0.40
亏损率(%)	-57.6%	-76.2%	-132.3%	-8.5%

2025年前九个月亏损较去年同期的1.65亿元大幅收窄75.7%，主要得益于营收规模扩大带来的规模效应。亏损主要由于股份支付费用及持续研发投入，2023-2024年累计亏损达3.58亿元。

公司毛利率呈现稳步上升趋势：

指标	2023年	2024年	截至2024年9月30日	截至2025年9月30日
毛利率(%)	8.3	18.1	14.8	19.1
净利率(%)	-57.6	-76.2	-132.3	-8.5

毛利率提升主要得益于高毛利的海外业务占比上升、规模效应及自研技术带来的产品差异化优势。分业务看，工商业储能毛利率表现最佳，2025年前九月达23.5%；源网侧储能毛利率8.3%；户用储能毛利率由去年同期的-25.7%改善至5.0%。

公司收入结构发生显著变化，工商业储能解决方案成为核心收入来源：

业务类型	2023年	2024年	截至2024年9月30日	截至2025年9月30日
工商业储能	33.3%	82.6%	86.2%	69.4%
源网侧储能	59.4%	5.4%	0%	19.7%
户用储能	7.3%	11.0%	13.2%	10.1%
其他	0.0%	1.0%	0.6%	0.8%

2023年源网侧储能占比59.4%，主要依赖单一大客户项目；2024年工商业储能跃升至82.6%，显示业务结构优化，降低对单一业务依赖。2025年源网侧储能回升至19.7%，业务呈现多元化发展趋势。

公司存在一定客户集中度风险：

指标	2023年	2024年	截至2025年9月30日
前五大客户收入占比	75.3%	31.2%	36.3%
最大客户收入占比	59.4%	9.5%	18.5%

2023年对单一大客户依赖严重，2024年显著改善，但2025年集中度再度回升。2025年前九个月存在单一客户贡献收入8820万元，占总营收的18.5%，客户集中风险仍需警惕。

供应商集中度呈现上升趋势：

指标	2023年	2024年	截至2025年9月30日
前五大供应商采购占比	41.5%	41.1%	50.1%
最大供应商采购占比	11.7%	21.0%	34.2%

对最大供应商依赖度显著上升，主要由于电池等核心原材料采购集中。2025年前九个月贸易应付款项达2.10亿元，较2024年末增长60.7%，供应链风险值得关注。

截至最后可行日期，高振顺先生通过控股集团控制公司56.95%投票权，具体包括： - 无锡为恒（24.64%） - 瑞东电能投资有限公司（17.19%） - 上海聚恒鑫（15.12%）

IPO后，假设超额配售权未行使，高先生将控制约[编纂]%投票权，股权集中度较高。公司解释控股股东支持对业务发展至关重要，但股权集中可能引发治理风险。

公司核心管理团队背景多元： - 董事长孙耀杰：复旦大学教授，电子工程背景，拥有33年行业经验 - 总经理徐源远：金融学背景，曾就职于德勤及太平资产管理 - 财务总监林思潼：会计师背景，曾就职于普华永道

2024年董事薪酬总额4402万元，较2023年的2662万元增长65.4%，主要由于股份基础付款开支增加。管理团队薪酬存在显著差距，2024年最高薪酬高管年薪超过500万元，而部分高管年薪不足100万元。公司已实施员工持股平台上海聚恒鑫，覆盖核心管理层及员工，持股比例15.12%。

公司面临一定财务压力：

指标	2023年	2024年	截至2025年9月30日
流动比率(倍)	1.6	1.2	1.1
速动比率(倍)	0.9	0.6	0.5
经营活动现金流(亿元)	-1.62	-0.70	-1.17
现金及等价物(亿元)	1.12	1.15	0.57
计息债务比率	23.9%	31.5%	37.0%

2025年9月末现金及现金等价物较2024年末减少50%，经营活动现金流连续三年为负，短期偿债压力加大。公司计划将IPO募集资金用于扩大产能、研发投入及海外网络拓展，以缓解资金压力。

根据弗若斯特沙利文数据，截至2025年9月30日止九个月，公司全球工商业储能系统出货量排名第八，市场份额约2.0%，与行业领先企业仍有差距。毛利率19.1%虽较2023年显著提升，但低于行业领先企业25-30%的水平。

公司竞争优势在于海外市场布局及软硬件一体解决方案，但在规模效应、品牌知名度及成本控制方面仍需加强。

公司面临多重风险： 1. 行业竞争风险：中国锂离子电池储能市场参与者约1500家，工商业领域约800家，市场分散且竞争激烈 2. 盈利风险：往绩期间持续亏损，未来盈利时间表不明确 3. 客户与供应商集中度风险：前五大客户及供应商集中度均超过35% 4. 海外市场风险：海外收入占比约45%，面临贸易政策、汇率波动及本地化挑战 5. 技术风险：储能技术迭代迅速，2025年前九月研发费用率降至8.0%，低于2023-2024年17%以上的水平

为恒智能凭借技术研发实力及全球化布局实现快速增长，九个月营收暴增281%显示业务发展势头强劲。然而，持续亏损、客户与供应商集中度较高、流动性紧张及行业竞争加剧等风险因素值得投资者关注。

公司能否在保持增长的同时实现盈利转正，改善现金流状况，降低客户与供应商依赖，将是其未来发展的关键挑战。在全球储能市场快速增长的背景下，公司若能解决上述问题，长期或具投资价值，但短期风险犹存，建议投资者审慎评估。

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