第零智能冲刺港股：收入暴增95.5%背后 前五大客户贡献85.8%收入

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深圳第零智能科技（以下简称"第零智能"）是中国企业AI智能体解决方案提供商，采用智能体即服务（AaaS）模式，为企业客户提供合同助理、投资助理和品牌助理三大解决方案。其技术架构以专有AI平台BlackZero为核心，融合公开大语言模型（LLM）与自研领域特定小语言模型（SLM），实现多智能体协同工作。

根据弗若斯特沙利文报告，公司2024年以3.0%的市场份额位列中国企业AI智能体解决方案市场第五。该市场规模预计将从2024年的56亿元增长至2029年的591亿元，复合年增长率达60.2%，行业增长空间显著。

公司近年收入呈现爆发式增长态势，2023年至2024年营业收入从8650万元飙升至1.69亿元，同比大幅增长95.5%；2025年前九个月收入1.85亿元，较上年同期增长55.2%，增速虽保持高位但已出现明显放缓。

期间	总收入（万元）	同比增长率
2023年	8,648	-
2024年	16,914	95.5%
2024年前9个月	11,951	-
2025年前9个月	18,546	55.2%

收入增长主要由合同助理和投资助理项目驱动，两者合计贡献2024年总收入的96.9%。2025年新推出的品牌助理业务已实现420万元收入，占同期总收入的2.3%，显示业务多元化初步见效。

公司净利润同步增长但增速持续低于收入增长，2023年至2024年净利润从2130万元增至3160万元，增幅48.4%；2025年前九个月净利润4040万元，较上年同期增长63.1%。

期间	净利润（万元）	同比增长率	净利率
2023年	2,126	-	24.6%
2024年	3,164	48.4%	18.7%
2024年前9个月	2,477	-	20.7%
2025年前9个月	4,041	63.1%	21.8%

值得注意的是，2025年6月公司宣派股息4000万元，占同期净利润的99.0%，这种高比例分红可能影响公司现金流和未来发展资金储备。

公司毛利率呈现先降后升的波动趋势，2023年为39.0%，2024年下降3.6个百分点至35.4%，2025年前九个月回升5.2个百分点至41.6%。

期间	毛利率	同比变化
2023年	39.0%	-
2024年	35.4%	-3.6百分点
2025年前9个月	41.6%	+5.2百分点

毛利率波动主要受业务结构和成本控制影响。2024年毛利率下降系由于业务扩张导致法律服务费等成本上升，销售成本中法律成本占比高达98.2%。2025年毛利率回升则得益于规模效应显现及高毛利软件许可销售占比提升。

公司收入结构呈现"一主多元"特征，合同助理项目始终是主要收入来源，但占比从2023年的89.4%逐步下降至2025年前九个月的68.7%，反映业务多元化成效。投资助理项目收入从2023年的607万元激增至2024年的4073万元，增幅达570%，2025年前九个月保持17.8%的收入占比。

软件许可销售表现亮眼，2025年前九个月收入达2073万元，较2024年全年增长293%，占总收入比例从3.1%提升至11.2%，成为重要增长点。

收入类别	2023年(万元)	占比	2024年(万元)	占比	2025年前九月(万元)	占比
合同助理项目	7,732	89.4%	12,314	72.8%	12,742	68.7%
投资助理项目	607	7.0%	4,073	24.1%	3,312	17.8%
软件许可	310	3.6%	527	3.1%	2,073	11.2%
品牌助理	-	-	-	-	420	2.3%

客户集中度极高是公司显著风险点，2023年、2024年及2025年前九个月，前五大客户收入占比分别高达96.9%、94.7%和85.8%，其中最大客户收入占比分别为58.4%、44.0%和34.7%。尽管集中度呈下降趋势，但仍远高于行业安全水平。

更值得警惕的是客户稳定性问题，2023年第一大客户在2025年已不再出现在主要客户名单中，显示客户流失风险真实存在。单一客户流失可能对公司收入造成重大冲击。

供应商集中度同样高企，前五大供应商采购额占比分别为98.5%、98.6%和83.5%，主要为法律服务供应商。这种"双高"集中格局使公司经营业绩易受单一客户或供应商变动影响，供应链稳定性存在隐忧。

公司面临严峻的应收账款管理压力，应收账款周转天数从2023年的52天增至2025年前九个月的123天，增幅达136.5%。截至2025年9月末，应收账款余额达1.16亿元，较2024年末增长105%，较2023年末激增427%，远超营收增长速度。

其中，91-180天账龄应收账款占14.6%，181-365天占14.4%，合计近30%存在回收风险。经营活动现金流波动较大，2024年甚至出现166万元净流出，显示盈利质量有待提升。

公司实控人为董事长乔迁，通过直接持股19.8%及全资控制深圳擎信管理（持股35.9%），合计控制55.7%投票权。股权结构高度集中可能导致决策过度集中风险，中小股东利益保护存在挑战。

核心管理团队以乔迁为核心，其拥有乐信控股等金融科技企业任职经历。2024年董事薪酬总额420万元，高管团队薪酬差距显著。2024年乔迁薪酬169.9万元，另一高管陈书院251.7万元；2025年前九个月乔迁薪酬157.3万元，陈书院121.0万元。高管薪酬增速(2024年乔迁薪酬较2023年增长200%)远高于营收增速，存在薪酬激励过度的嫌疑。

与行业头部企业相比，第零智能市场份额仅3.0%，研发投入占比（5.3%-8.3%）低于行业平均水平，在技术驱动的AI行业中可能处于竞争劣势。不过其95.5%的收入增速显著高于行业60.2%的平均增速，显示出较强的增长潜力。

公司毛利率(约35-45%)低于AI软件行业平均水平(通常50%以上)，应收账款周转率2025年预计约2次，远低于软件行业平均的4-6次，显示公司回款能力较差。

公司面临多重风险：行业竞争激烈，面临百度、阿里等科技巨头竞争压力；技术迭代风险，AI技术快速发展可能导致现有解决方案过时；客户依赖风险，单一客户流失可能对收入造成重大冲击；数据安全风险，处理企业敏感数据面临严格监管要求；人才流失风险，核心技术人员流失可能影响研发能力。

此外，资产负债率持续攀升，从2023年的29%升至2025年9月的51%；短期偿债压力加大，2025年9月末计息银行借款达4200万元，较2024年末增长90.9%；流动比率从2024年末的3.1降至2025年9月的2.0，短期偿债能力减弱。

公司存在与关联方的服务收入，2023年来自剔除业务的关联收入1132万元，占当年营收13.1%；2024年降至94万元，占比0.6%。尽管关联交易占比下降，但仍需关注实际控制人乔迁先生为公司银行贷款提供个人担保的潜在风险，截至2025年9月担保金额达4200万元。

综上，深圳第零智能科技作为AI智能体解决方案领域的后起之秀，展现出强劲的增长势头和技术创新能力，但客户集中、应收账款激增、毛利率波动等风险因素不容忽视。投资者需权衡其高成长性与经营风险，谨慎评估投资价值。

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