鲍威尔“退而不休”，美联储“鹰鸽难调”【国盛宏观熊园团队】

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首席经济学家，熊园博士

国盛证券宏观分析师，戴琨

事件：北京时间4月30日凌晨2点，美联储公布4月议息会议决议。决议将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。

核心结论：高油价背景下美联储如期“按兵不动”；罕见的是，本次会议出现了4张反对票（近35年来首次），理事米兰1人继续支持降息，3位理事虽支持维持利率不变、但反对在声明中体现宽松偏向，这一票型暴露出美联储内部的分歧和鹰派力量的强化。在任内最后一次发布会上，鲍威尔用偏鹰的姿态完成“谢幕”，但称将在卸任后继续担任理事（如成真为近80年来首次）。综合看，考虑到本次会议美联储内部分歧已然巨大，虽然鲍威尔明确表示留任理事后不会成为“影子主席”，然而随着5月份新主席沃什接棒、并引入新的政策框架，美联储内部博弈与政策分歧大概率有增无减。

1、声明有四处变化、8:4的票型历史罕见；本次记者会是鲍威尔作为美联储主席的“谢幕时刻”，整体发言基调偏鹰。关于留任，鲍威尔明确卸任主席后将以“低姿态”继续担任理事、时长待定、但不会成为“影子主席”。

2、会议过后，美股三大指数涨跌不一，美债、黄金下跌，美元走强，加息预期再度发酵。利率期货由隐含2026全年降息概率24%转为隐含加息概率11%，2027年4月加息概率大升至56%。

3、短期而言，美联储仍然只能在不确定性上升背景下继续保持观望立场，紧盯油价中枢的变化以及高油价的持续时间，油价有效回落是降息窗口重新打开的必要条件。

4、继续提示：往后看，伊朗局势已满两月、且依旧未看到快速缓和的迹象，尤其是近日油价重新升至110美元/桶上方，指向“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大”的风险链条仍将持续演化，建议警惕高油价带来的“灰犀牛”风险。

正文如下：

1、高油价背景下降息如期继续暂停，面对滞胀风险美联储动作受限。

>会议声明：美联储将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。会议声明有四处变化：（1）对于就业，在“就业增长仍然缓慢”的表述中，增加了“平均而言”的定性；（2）对于中东局势，相比3月认为其影响尚不确定，4月声明强调其发展加剧了经济前景的不确定性；（3）对于通胀，从3月的“仍处略高水平”，变为4月“处于高位”，并进一步指出“部分原因是近期全球能源价格上涨”；（4）从票型上看，在4张反对票中，理事米兰继续支持降息25bps，理事哈马克、卡什卡利、洛根3人虽支持维持利率不变，但反对在声明中体现宽松偏向。需注意的是，这是自1992年10月以来最“分裂”的投票结果，凸显当前美联储内部分歧巨大。

>鲍威尔讲话：本次记者会是鲍威尔作为美联储主席的“谢幕时刻”，在中东局势扰动和主席待交接背景下，整体发言基调偏鹰。关于利率，鲍威尔认为当前政策利率处于处于良好位置，目前没有人呼吁加息，宽松立场异议者并非倾向于加息；关于通胀，鲍威尔认为能源通胀尚未达到顶峰、关税通胀今年应会减缓，核心通胀上升的前景是现实的；关于经济，鲍威尔认为在中东局势影响下经济前景高度不确定。劳动力需求已减弱，同时显示出越来越多的稳定迹象；关于留任问题，鲍威尔明确卸任主席后将以“低姿态”继续担任理事、时长待定、但不会成为“影子主席”，原因是政府的行动让他别无选择，鲍威尔还称主席交接将是非常正常和标准的过渡过程。值得一提的是，上一位在卸任后仍留任理事会的美联储主席是马里纳·埃克尔斯，他在1948年卸任主席后留任理事至1951年。

2、会议过后，美股三大指数涨跌不一，美债、黄金下跌，美元走强，加息预期再度发酵。

>资产价格表现：会议过后，美股、美债、黄金下跌，美元指数上行。截至04/29收盘，标普500、道琼斯指数分别跌0.04%、0.57%、纳斯达克指数涨0.04；10Y美债收益率上行8.02bp至4.426%，美元指数上涨0.33%至98.95，现货黄金下跌1.06%至4547.80美元/盎司。

>降息预期变化：会议过后，市场对美联储年内降息的预期进一步淡化，加息预期再度发酵。利率期货由隐含2026全年降息概率24%转为隐含加息概率11%，2027年4月加息概率大升至56%。

3、本次会议释放了何种信号?政策路径共识削弱，油价有效回落是降息窗口重新打开的必要条件。

>本次会议信号：本次会议基调整体偏鹰，声明中强调中东局势的发展加剧了经济前景的不确定性，同时指出当前通胀处于高位。同时，除了米兰的顽固反对票，本次还有3位理事反对在声明中体现宽松偏向，暴露出美联储内部的分歧和鹰派力量的强化，政策路径的隐性共识在削弱。发布会上鲍威尔的发言也强化了对通胀、尤其能源冲击的警惕，虽然目前真实的加息门槛仍高，但维持更久的高利率已成为当前更现实的基准情形。

>降息前景展望：4月会议后，美联储加息预期再度发酵，2027年4月加息概率大升至56%。短期而言，美联储仍然只能在不确定性上升背景下继续保持观望立场，紧盯油价中枢的变化以及高油价的持续时间，油价有效回落是降息窗口重新打开的必要条件。往后看，伊朗局势已满两月、且依旧未看到快速缓和的迹象，指向原油、天然气等能源价格还将持续高位，尤其是近日油价重新升至110美元/桶上方，指向“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大”的风险链条仍将持续演化，建议警惕高油价带来的“灰犀牛”风险。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。