富国观市丨地缘局势持续拉锯，修复行情如何看？

外汇
3小时以前
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Part 1：A股市场分析

Part 2：港股市场分析

Part 3：下周宏观事件关注

Part 1

A股市场分析

伴随着市场对地缘风险的定价从前期“极致悲观预期的线性外推”切换至“有边界的博弈”，叠加国内一季度实际GDP表现优于预期，主要宽基指数呈现普反行情，景气占优的AI硬件、新能源等成长风格领涨。从宽基指数看，本周上证指数上涨1.64%，创业板指上涨6.65%，沪深300上涨1.99%，中证500上涨3.07%，中证A50上涨1.90%，科创50上涨4.31%。风格上，成长、周期表现相对较好，消费、稳定表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是通信（8.40%）、综合（5.96%）、电子（5.95%）、电力设备（4.77%）、国防军工（4.36%）；表现相对靠后的是石油石化（-3.88%）、食品饮料（-1.70%）、煤炭（-0.93%）、交通运输（-0.83%）、医药生物（-0.64%）。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是光模块(CPO)（12.77%）、超硬材料（11.22%）、玻璃纤维（11.07%）、锂矿（10.57%）、光芯片（10.13%）；表现相对靠后的是油气开采（-3.51%）、化学原料（-3.06%）、航运（-2.17%）、挖掘机（-1.73%）、新疆振兴（-1.71%）。

上周末美伊谈判无果后，市场静候第二轮谈判，虽然双方在战略诉求层面的分歧仍在，但谈判的动作使得市场预期地缘局势朝着失控的方向演变不再是基准情形。当前中东冲突风险仍处于观察窗口，后续局势的发展具有复杂性和不确定性，但对资本市场影响最大的时刻正在过去。上周末美伊谈判未取得一致性协议，本周美伊局势持续拉锯，霍尔木兹海峡反复“开关”，美国于13日起对进出伊朗港口的船只实施封锁，施压伊朗达成协议；16日美国宣布黎巴嫩和以色列将停火10天；17日伊朗方面宣布在黎以停火期间全面开放霍尔木兹海峡，但18日，距伊朗宣布开放霍尔木兹海峡不足24小时，该国军方宣布重新关闭海峡，周末霍尔木兹海峡航运再度陷入停滞。并且美伊停火期间，以色列对黎巴嫩的袭击并未完全停止。此外，周中美伊第二次谈判将启消息释出，不过据伊朗方面18日消息，伊朗尚未同意与美国举行下一轮谈判。向后看，地缘局势不确定性仍存，美伊停火协议将于美东时间4月21日深夜到期，双方谈判进展仍需高度关注。对资本市场而言，中东局势是影响市场走势的核心变量，本周在地缘局势反复之下，市场仍呈现普涨反弹行情，核心在于由于美伊战略诉求层面的分歧，美伊对弈有所反复在预期之中，而谈判的动作使得市场预期地缘局势朝着失控的方向演变不再是基准情形。短期或有波动反复，但尾部风险缓解下，美伊冲突对资本市场影响最大的时刻正在过去。

本周公布的一季度GDP同比超预期，宏观经济实现良好开局。外部地缘局势仍有扰动之下，国内经济开门红进一步验证夯实了行情的基础。中国2026Q1实际GDP同比增长5%，不但超越了市场预期的4.9%，而且达到了政府工作目标4.5%-5.0%的上限。从供给端来看，3月工业增加值同比增长5.7%，增速较1-2月放缓0.6个百分点，生产维持较高景气，3月增速环比回落主要是因为今年春节落在2月中下旬，这导致部分行业返工偏晚。就外需而言，3月以美元计价出口同比增速为2.5%，增速较2月放缓37.1个百分点，主要系春节错位以及去年美国关税预期下“抢出口”带来的高基数所致，一季度整体来看美元计价的出口金额同比14.7%，整体增速仍保持韧性。从内需（消费）来看，3 月社会消费品零售总额同比增长1.7%，增速较1-2月回落1.1百分点，后续高基数下26H1社零同比增速或仍有承压。从内需（投资）来看，1-3月固定资产投资同比增长1.7%，增速较1-2月小幅下滑0.1个百分点，其中制造业投资累计同比4.1%，整体保持韧性；基建投资累计同比8.9%，增速保持较高水平；地产投资累计同比-11.2%，降幅略有扩大，不过地产销售尤其是一线城市有所改善，这是否会逐步降低地产投资的拖累，需要继续密切加以关注。整体来看，经济起步有力，虽然消费复苏斜率较缓，房地产业仍在磨底，不过国内价格改善、外需韧性，带动生产端和制造业投资保持活力，政策性金融工具陆续落地下，基建投资或也起到“托底”作用。当前的不确定性主要仍来自于外部地缘政治局势影响下，输入性通胀对上下游利润分配的扰动，但还需跟踪战局和海峡封锁情况，输入性通胀对通胀读数从低位明显抬升也有积极意义，整体上基本面仍处在供需改善的修复路径之上。此外，微观层面，随着一季报业绩预告密集披露期开启，继续关注景气占优方向。根据wind统计，过去十年，若是将全部A股一季报的净利润同比从高到低分为5档，并统计其4月份的涨跌幅情况，可以发现，业绩越好的个股表现更优；另外，若是将视角从4月拉长到5-8月，可以看到“高景气占优”的规律也依然成立。

短期来看，地缘局势不确定性仍存，局势的变化仍将带来行情的反复，但随着时间的推移，中东局势将更为明朗，A股有望回归自身的逻辑。结构上，4月下旬A股步入财报密集披露期，聚焦业绩主线。行业配置：行业配置：一）科技成长：关注AI基建和自主可控，包括通信、存储、半导体等；政策催化和产业进展或带来具身智能、航空航天、新材料新能源、生物医药等的结构性机会。二）优势出海：关注优势产业的出海逻辑验证，关注电力设备、机械设备、创新药等。三）有色、石化等其他一季报业绩有望高增领域。

Part 2

港股市场分析

过去一周，港股市场呈现震荡上行态势，三大指数均录得正收益。恒生指数上涨1.03%、恒生中国企业指数上涨2.20%、恒生科技上涨3.75%。行业板块分化明显，非必需性消费(4.36%)、信息科技业(2.15%)、医疗保健业(2.02%)表现相对较好，必需性消费(-3.11%)、公用事业(-1.87%)、工业(-0.44%)表现相对落后。南向资金合计净买入257.54亿港元，较前一周的净流出格局发生明显转向，显示内地配置资金在估值回调后重新进场意愿增强。驱动港股持续反弹的核心逻辑为海外地缘风险缓释与国内基本面预期博弈。海外方面，地缘政治局势的积极变化是市场情绪修复的首要催化剂。美伊停火协议得以延续，伊朗外长宣布霍尔木兹海峡对商船完全开放，全球约20%的石油运输断供威胁暂时解除，地缘溢价快速回落直接推动油价大幅下跌，全球通胀压力降低并为美联储货币政策腾挪出更大的灵活空间，市场风险偏好由此从避险优先切换至风险偏好回升。从国内维度看，一季度GDP同比增长5.0%的开门红数据，从宏观总量层面确认了经济修复的方向，增强市场对中国资产的信心。

美国经济数据整体释放通胀降温与就业韧性并存的偏积极信号。3月PPI环比上涨0.5%，显著低于市场预期，与2月修正后涨幅基本持平。服务业通胀持平是PPI涨幅不及预期的主因，而能源价格的大幅上涨则推高了商品价格通胀。剔除食品和能源成本的核心PPI上涨0.1%，低于前值和市场预期。3月PPI及核心PPI均低于预期，意味着上游通胀压力正在边际减弱，这为后续核心PCE的回落提供了有利条件，也强化了市场对美联储后续降息路径的预期。就业市场方面，截至4月11日当周，美国初请失业金人数减少1.1万人至20.7万人，创2月以来最大单周降幅，低于市场预期的21.5万人，表明美国劳动力市场或仍维持低招低裁的格局，与美联储近期关于就业形势的判断保持一致。整体而言，美国经济通胀可控且就业不弱的组合，有助于美联储在政策决策中保持更大的回旋余地。

全球主要央行货币政策走增加了市场不确定性。美联储领导层变动方面，沃什能否在5月15日鲍威尔任期结束前就任，仍面临显著的制度性障碍。与此同时，现任主席鲍威尔决定任期结束后继续留在美联储，打破了以往主席届满即离任的惯例，进一步增加了领导层交接的复杂性。叠加通胀仍处高位、劳动力市场边际疲软迹象、降息的政治压力加大等因素，增加了政策的不确定性。此外，欧央行表明不急于加息，将维持数据依赖型货币政策，避免过早收紧导致经济复苏受阻。日本央行方面，日央行行长强调价格上行风险与经济下行风险，未发出明确加息信号，市场对4月会议加息的预期显著降低。

国内方面，2026年经济开局好于预期，但增长结构不均衡仍存。国家统计局数据显示，一季度国内GDP同比增长5.0%，较上年四季度的4.5%有所加快。从驱动因素看，出口的强劲表现和工业生产的稳健增长是总量超预期的主要支撑。3月工业生产同比增长5.7%，低于1-2月累计的6.3%，但仍高于预期；相比之下，社会消费品零售总额同比增长放缓至1.7%，低于1-2月累计的2.8%，显示居民消费意愿尚未显著回暖。一季度固定资产投资增长1.7%，略低于前两个月的1.8%，其中房地产投资大幅下降11.2%，成为拖累投资增长的主要因素。贸易数据方面，3月出口同比增长2.5%，较1-2月累计21.8%的增幅大幅放缓，进口同比增长27.8%，高于前值的19.8%。贸易数据显示，在国内需求的持续修复以及商品价格上涨推动进口强劲增长的同时，出口增速的急剧回落则反映了基数效应和前期抢出口动能消退的双重影响，以及外部需求的边际走弱。信贷数据方面，3月新增人民币贷款2.99万亿元，较2月的9000亿元人民币出现显著季节性增长，但同比少增6500亿元；信贷结构上，中长期贷款的增长强度不足则折射出企业扩大再投资的意愿仍偏谨慎。3月社会融资规模增量5.23万亿元，但社融余额同比增速从之前的8.2%放缓至7.9%，但总体信贷需求的恢复力度低于市场预期。整体来看，一季度GDP的超预期表现为港股提供了宏观层面的底部支撑，经济复苏的持续性与均衡性将接受更多数据验证，若消费与房地产领域出现积极信号，将进一步提振市场信心。

展望后市，港股面临的核心矛盾在于地缘情绪修复能否转化为基本面改善的确认。外部环境方面，停火协议公布后，全球风险偏好已经历一轮集中释放，恒指收复了前期失地。但市场对停火持续性的质疑以及后续谈判的不确定性，意味着风险偏好难以持续维持在高位。霍尔木兹海峡航运量的恢复是判断谈判进展核心的观察信号，通航是否实质性恢复、能源价格中枢能否有效下移，或将直接影响再通胀交易的强度以及全球流动性环境的走向。同时，需关注美联储权力交接窗口期带来的外部冲击，美联储政策路径的可见度在短期内难以显著提升，将对全球风险资产的估值中枢形成持续制约。而内部方面，PPI转正是一个积极的趋势性信号，不仅意味着工业部门通缩压力消退，也为港股市场提供了盈利预期底的信号。中长期来看，随着国内经济数据的实质性改善与美联储政策路径的明朗化，市场或将逐步消化各类不确定性因素，寻找估值修复的结构性机会。行业板块配置1）红利防御板块提供安全边际：在外部不确定性尚未完全消散前，以银行、公用事业、电信运营商等板块为底仓，提供组合稳定性与风险对冲。2）成长布局主线：人工智能是全球科技产业的核心趋势，也是国内政策强调科技自立自强的重点方向，短期调整提供中长期配置良机，重点关注算力硬件、大模型商业化落地及垂直领域应用突破的细分方向。

Part 3

下周宏观事件关注