关于石油危机和滞胀

外汇
3小时以前
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（来源：沧海一土狗）

文/沧海一土狗

ps：3800字

引子

近期，美伊冲突持续，中东局势继续恶化，原油价格持续上涨。截至2026年3月6日，布油合约价格已经上涨到93.32美元/桶，今年以来的涨幅扩大到了55%+。

面对原油价格的快速上涨，投资者们开始恐慌，关于“滞胀”的讨论开始多了起来。关于“滞胀”，在财经媒体上，有一个流行的阐释：高油价所带来的高通胀会迫使央行加息，而高利率又会带来经济衰退。然而，这个解释是有很大误导性的，它引入了各国央行，并把央行的地位拔太高。在这篇文章中，我们将正本清源，矫正这一误导。

那么，为什么要剔除掉各国央行呢？？这是因为，法币只是一个浅层表现，其本质在于国际垄断要素。当国际垄断要素供给充足，法币供给宽松；反之，当国际垄断要素供给不足，法币供给紧张。我们已经在《论货币的本质》和《论货币的本质》两篇文章中，着重讨论了这个问题。

也就是说，如果我们非要把各国央行引入进来，我们会误以为法币的源头是央行。但是，垄断要素模型告诉我们，法币的源头是中东的油井，是霍尔木兹海峡，一旦原油没法顺畅地流入消费终端，那么，法币的供给就是收紧的。

为了剔除“央行幻觉”，我们必须穿透，垄断要素才是法币，石油供应才是法币。

实际货币供需模型

当我们剔除掉“央行幻觉”之后，我们就能明白，世界上只有一种法币，它的本质是一揽子超级大国所控制的垄断要素。

当垄断要素供给收紧，世界法币的供给收紧；相反，当垄断要素供给放松，世界法币的供给扩张。也就是说，各个国家只是世界法币的使用者，它们要屈从于超级大国对世界法币供给的调剂。

如上图所示，上图刻画了小国实际货币的供需曲线，它的实际货币供给曲线S=M/P，当超级大国大幅提高垄断要素价格时，小国的物价会快速上升，使得该国实际货币的供给曲线S收缩，从S1收缩至S2。这会推动该国实际利率上升，从r*上升至r**。

不难发现，在这段推理中，小国的央行根本就没有存在感，垄断要素价格上涨，会自然地收紧实际货币供应，从而大幅提高该国的实际利率。

央行的真实职责

如果小国央行非要做一个“犟种”，彰显所谓的央行权力，那么，会发生什么呢？？

如上图所示，在初始阶段，小国的实际货币供给曲线为S1，需求曲线为D1，实际均衡利率为r*。出于国际收支安全的考虑，该国央行一般会让实际政策利率R1大于实际均衡利率r*。于是，该国对外部有储蓄增加——贸易顺差。

这时我们引入外部冲击，让实际货币的供给曲线收缩到S2，于是，实际均衡利率从r*上升到r**。如果该国央行不知所谓，依旧让本国的实际政策利率保持在R1，那么，我们会发现，该国的贸易顺差转为贸易逆差。

在现实世界中，这是极其危险的举动，持续的贸易逆差会不断地侵蚀该国的外汇储备，这又会引导热钱不断流出，最终贸易项和资本项发生共振，快速地耗光外汇储备（ps：大家可以想想恒大的故事，经营亏损是根本原因，借不到钱也是经营不善的结果，最后，现金流断裂，债务违约）。一旦一国的外汇储备告急，那么，该国的汇率会一泻千里，本币币值除以10或者100是家常便饭。

关于外汇储备、贸易账户和资本账户之间的关系，我们可以借用“会计”的三张表来引导直觉。外汇储备是现金流量表的概念，贸易账户是利润表的概念，资本账户是资产负债的概念。不难发现，虽然对外融资可以补充企业现金流的不足，但是，主营业务持续亏损是企业失败的最根本原因，最后，所有企业的死亡都来自于现金流断裂。

当梳理清楚外汇储备、贸易账户和资本账户的勾稽关系之后，我们就能明白，小国的央行被“三张表”锁得死死的，它们根本就不敢瞎搞。

政策利率方面，它们的基本操作是让本国实际政策利率略高于本国实际均衡利率。这也能解释了一个现象，为什么小国央行那么怕通胀？？因为本国实际政策利率等于本国名义政策利率减去通货膨胀率，通胀率升高等于实际政策利率下降。

也就是说，之所以小国央行那么怕通胀，并不是怕被老百姓骂，或者选举压力，而是担心外汇储备账户被击穿，这是一个生死问题，一旦外汇储备账户被击穿，那么，这个国家在经济上就死亡了。

养殖场模型

上述的讨论比较偏技术性，对于某些读者有一定的难度。下面我们进入一些直觉方面的讨论，如果我们把“国际垄断要素”当成“世界货币”，那么，一个现实的案例能够概括我们的所有直觉——养殖场模型。

首先，让我们回归一个最朴素的场景，你是一个农场主，养了一群猪。在养育周期，你免费向猪提供各种物资，猪在不断地发育身体在这个周期，你在增加负债，并向猪提供现金流；在收割周期，你把猪杀了，销往农贸市场，你在减少负债，并从猪那里回笼现金流。

也就是说，站在农场主的角度，你在周期性地放水，然后收水，再放水，如此往复。

事实上，这个养殖故事具备很强的可拓展性，它可以映射到整个世界经济。在某一个阶段，统治者放水养鱼；在下一个阶段，统治者收水捞鱼。

那么，这个“水”、“饲料”又是什么呢？？在现实世界里，他们就是统治者所掌握的一揽子垄断品。在放水养鱼阶段，统治者敞开供应，垄断品价格很低，物价P很低；在收水捞鱼阶段，统治者收紧供应，垄断品价格很高，物价P很高。

通过这个比喻，我们就能更加深刻地理解实际货币供给曲线和需求曲线的关系了：是供给曲线决定需求曲线，而不是相反，这是因为供给曲线背后是垄断品，而需求曲线背后是完全竞争品。

1、放水+繁荣

如上图所示，实际货币供应量S=M/P，在放水养鱼阶段，垄断要素供应充足，这导致平均物价P下降，于是实际货币扩张。当饲料供应充足时，猪肉生长迅速。这对应于，完全竞争行业的扩张，即实际货币需求的扩张，即需求曲线D从D1扩张到D2。

2、收水+衰退

对称的，等猪长肥了，就要杀猪卖肉偿还饲料贷款了。因此，放水养鱼阶段必然孕育着收水捞鱼阶段。

在收水捞鱼阶段，垄断要素供应不足，这导致平均物价P上涨，于是实际货币收缩。实际货币供给曲线的收缩，又带来了实际货币需求曲线的收缩。也就是说，你快速地把猪杀死，猪就没法长肉了。投射到现实就是，你大幅提高垄断品的价格，完全竞争品的供需会大幅萎缩。这类似于，你把房价和房租弄很高，普通居民就没钱去消费了。

塔勒布的火鸡

在纳西姆-塔勒布的《反脆弱》一书中，他讲了一个关于火鸡的故事，这也是一个“养殖场模型”的应用，这个故事可以跟当下的现实形成良好的映射。

如上图所示，在过去很长一段时间内，油价保持低迷。这意味着，“农场主”在持续地提供大量的“饲料”。在这个过程中，“火鸡们”的现金流极其充沛，不断地做星辰大海的美梦，把市梦率炒到很高（ps：吃饱了才能做梦，吃得越饱，做的梦越离谱）。

与此同时，“农场主”积累了大量的债务。聪明的“火鸡们”发现了这一点，吊诡的是，他们并不相信“农场主”会举起屠刀，所以，他们疯狂地收集某些金闪闪的碎片。

如上图所示，金油比在2023年突破30大关，之后一发不可收拾，攀升到84的高位。直到最近，油价才大幅上涨，金油比快速收敛至56。

有趣的是，火鸡人口数在感恩节前后的走势几乎跟“金油比”在近期的走势如出一辙。更加有趣的是，即便“感恩节屠杀”已经开始，火鸡们依然相信“屠夫爱火鸡”——市场依旧在跌跌不休什么“中期选举”。

结束语

综上所述，如果穿透“央行”这层误导人的壳子，我们会发现，以原油为代表的一揽子国际垄断要素才是“世界货币”。各国央行的工作只是给这些“世界货币”套一层包装壳，决定包装壳跟“世界货币”的比率，即央行的最重要职责是决定汇率以及国际贸易平衡，通胀情况只是这项工作的外溢，一旦汇率问题处理不好，那么，恶性通胀不可避免

更进一步，我们还会发现，“滞胀”是超级大国收紧“世界货币”的自然结果。这是新古典主义的自然推论，当垄断要素的供给受到抑制时，竞争要素的扩张也必然受到抑制。当然，在这个过程中，不同国家生产力受抑制程度不同，超级大国受抑制程度小，他们可以转嫁伤害；其他国家受抑制程度大，他们承受多重伤害。

最后，我们可以用“养殖场模型”来概括垄断要素的供给周期，由于猪身上的肉不等于农场主的现金流，所以，必然存在一个“利润实现”的步骤。因此，在实际经济循环中，必然存在“生长周期”和“收割周期”的分离。

那么，这一整套叙述框架对现实世界有什么启示呢？？

1、长期低油价塑造了一个漫长的生长周期，培养了一大群火鸡；

2、在生长周期，成长股是占优的；

3、贵金属、科技股甚至于中国的小微盘股都属于成长类标的的范畴；

4、这些头寸都有一个潜在假设——油价会长期保持低位；

5、目前，市场对油价是否会长期维持高位依旧有较大分歧；

6、一旦市场确认油价将长期维持高位，成长类标的将遭遇大规模屠杀；

7、价值股萎靡的根本原因在于经济周期迟迟没能进入收割周期；

8、无论是猪还是火鸡，都对农场主有幻想，这种幻想并非来自于非理性，而是来自于角色设定；

9、火鸡宁可相信农场主破产清算，也不愿意相信农场主会对他们举起屠刀；