国际大行继续“超配中国”，A股行业龙头最受青睐

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　　瑞银最新表示，在新兴市场中继续给予中国超配评级。

　　A股三大指数21日集体收涨，上证指数再次收复3900点。多家外资近日表态，继续看好中国市场，有国际大行喊出“超配中国”。

　　瑞银日前公开表示，在新兴市场中继续给予中国超配评级，理由是，与另一新兴市场印度相比，中国（企业）营收增长更快，每股收益增长同样较快，“即使忽略中国的AI及互联网股票，MSCI中国指数中其余股票的资本回报率（ROIC）也在改善”。

　　瑞银证券中国股票策略分析师孟磊21日对第一财经记者表示，10月以来，A股经历了从“科技成长”向“价值红利”的风格切换，影响因素包括中美贸易再次出现摩擦、投资者对组合进行再平衡，科技板块前期涨幅较大、部分投资者获利了结等。但他认为，A股中期表现依然向好，“成长”风格可能跑赢“价值”风格。

　　第一财经同时了解到，外资高度关注中国“十五五”规划，特别是“反内卷”、促消费、高质量增长和发展新质生产力等方面的情况。

　　第一财经记者梳理上市公司三季报时还发现，部分外资三季度确实在行动，“瞄准”A股龙头股跑步入场，部分个股的外资持股比例维持较高水平。比如，（002028.SZ）、（002270.SZ）和（600885.SH）的境外投资者持有比例均超过24%。

　　外资表态看好A股

　　10月以来，A股市场呈现结构性分化特征，主要指数在冲高与回落间反复拉锯。在此背景下，A股慢牛行情是否依旧可期？关税扰动又会带来哪些新的影响？

　　第一财经梳理发现，多家外资将此轮关税影响与4月情形对比，认为投资者不必过于惊慌，A股仍然具备较高配置价值。

　　孟磊分析称，短期内，推动A股风格变化的原因有三方面：一是中美贸易摩擦升级，投资者对投资组合进行再平衡；二是科技板块前期涨幅较大，部分投资者有获利了结的需求；三是部分投资者担忧，杠杆资金对于高弹性个股的净流入可能边际放缓。

　　他表示，参考过往经验，A股市场倾向于在贸易摩擦升级的首两个交易日对相关影响进行计价，“本轮关税风波已导致A股在10月13日、14日连续回调，市场已大致将冲击反映在了股价中。其次，近期大科技板块的股价回落已部分释放了仓位拥挤的风险”。

　　联博基金市场策略负责人李长风认为，A股仍然具备较高配置价值，短期波动后，投资者反而可以加大对权益市场的关注。

　　结合4月初的对等关税情况，该机构认为，与4月相比，经历过一轮贸易摩擦的投资者们已经有了一定的心理预期，此次潜在额外关税政策所带来的冲击程度或有所降低。

　　联博对此给出三大理由：第一，经过数次“TACO交易”后，市场对中美贸易摩擦的敏感程度有所下降；第二，从去年“9·24”行情以来，政策层面始终强调资本市场稳定的重要性，若市场出现大幅波动，预计将有稳定市场的举措推出；第三，中国股市的上涨并非没有基本面支撑，以MSCI中国指数为例，其盈利预测修正广度已于2025年8月转正，与美股一起成为全球唯二该指标为正的股市。

　　“此次中美贸易纷争的新发展将在短期内对市场造成一定的影响，但中期行情的走势并未发生改变。”联博表示。

　　景顺认为，中美最新的经贸动态，可能令市场短期内出现波动，但也为长期投资者提供了潜在入场点，尤其是在估值具有吸引力的情况下。

　　“中国对其他地区的出口展现出韧性和多元化的特征，近期数据显示，全球出货量强劲反弹，为国内经济及市场情绪提供支撑。”景顺中国内地及香港首席投资总监马磊表示。

　　外资最爱行业龙头

　　外资并非只说不做，时值上市公司三季报披露期，第一财经记者梳理三季报时发现，行业龙头仍是外资最爱。

　　Wind统计显示，截至9月底，、、最受外资青睐，3家的持股外资机构数量分别达到85家、83家和81家。上述统计期间，、、、、、等11只股也吸引了超过70家外资机构持有。

　　从持股数量来看，银行股是外资重仓方向之一。按上述统计口径，截至9月底，外资持股数量前十的A股公司中，上市银行占据7席。其中，32家外资机构合计持有22.36亿股，75家外资持有工商银行15.65亿股。、、等的外资持股数也均超过10亿股。

　　再从持仓市值来看，外资持仓市值最高的多为行业龙头股。

　　截至9月底，外资对42只A股股票的持仓市值超过百亿元。其中，外资持仓市值最高的是，达到2656.59亿元，占总市值比例约14.49%；贵州茅台、美的集团持仓市值分别为881.42亿元、716.48亿元。

　　值得一提的是，就在三季度，部分个股一度被外资“买爆”。7月末，思源电气总境外持股比例达到28.07%，因触及“红线”，深港通一度暂停接受该股票的境外投资者买盘。根据规定，全部境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和不得超过该公司股份总数的30%；该比例达到28%时，将被暂停买入。

　　第一财经记者同时关注到，部分外资“瞄准”了A股市场上的龙头股，在三季度跑步入场。最新披露的三季报显示，今年第三季度，美林国际（Merrill Lynch international）为公司新进前十大股东，排在第七位，截至9月末持股数量1201.85万股，持股比例0.72%。

　　而阿布扎比投资局在三季度退出该股前十大股东之列，该机构在6月末持有海大集团857.68万股，持股比例0.52%。

　　还有个股在三季度获外资大幅加仓。据披露，截至9月末，摩根士丹利子公司（MorganStanley&Co．，International plc）持有思源电气1161.87万股，持股比例1.49%，持股数环比大增43.32%，为该公司第五大股东。

　　继续看好成长风格

　　外资如何看待A股四季度的机会？瑞银表示，目前，相较于H股，该机构更看好A股，后者对地缘政治紧张局势更具有防御性。在行业偏好上，退隐维持杠铃策略，关注AI主题、A股券商和高股息股。

　　“中期来看，我们认为成长风格或仍是投资主线。”孟磊说，前述在短期内推动市场发生变化的事件，难以在中期推动市场风格大幅切换。

　　总体来看，他认为，A股市场中期表现依旧向好，“成长”风格可能跑赢“价值”风格，若“成长”风格进一步出现大幅回调，将是投资者逢低买入的机会。同时，“成长”风格下，投资创业板指的风险回报比预计较好。

　　对于A股增长的驱动因素，联博认为，更稳定的盈利增长将提供支撑。“我们认为，股市长期趋势稳定向上的核心关键之一在于建立更稳定的盈利增长机制。而更稳定的盈利增长，也能吸引长期投资者投入，进而为估值与市场稳定性提供支持，形成良好循环。”李长风说。

　　马磊建议，投资者可关注基本面强劲、具有定价能力及战略定位良好的公司，以应对贸易环境的不确定性。“在当前市场环境下，我们认为可以关注国内相关及科技创新企业，同时可考虑适当降低对出口相关股票的敞口。”他说。

　　与此同时，第一财经记者了解到，目前，外资高度关注“十五五”规划内容，以及可能带来的投资机会。

　　摩根大通中国股票策略团队表示，A股市场进入政策密集的四季度，“反内卷”与服务消费有望成为“十五五”规划带来的潜在上行机会。

　　“年初至今已被充分捕捉的主题可能聚焦于供给侧，如人工智能、和先进制造，但我们要强调的是，‘反内卷’和服务消费机遇是额外的主题选择。”摩根大通表示，“反内卷”可能成为推动更多行业周期性好转，以及2025年下半年和2026年实现整体每股收益目标的关键所在。

　　瑞银投资银行高级中国经济学家张宁表示，促进“高质量增长”和发展“新质生产力”可能是未来十年的首要任务，主要由创新和全要素生产率增长推动。该机构预测，新五年规划可能明确“反内卷”行动的一些战略目标和核心原则，强调建设“全国统一大市场”，遏制地方政府的无序投资，促进地方消费。

　　瑞银同时认为，新五年规划将主要聚焦供给侧措施，提振需求将是“反内卷”的成功关键，同时将更加重视消费，采取措施提高居民收入、完善社保体系等，并进一步向外商投资开放中国服务业。