央行时隔8个月重启14天期逆回购操作时点提前呵护资金面首次采用“美式招标”方式

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◎记者张欣然张琼斯

央行时隔8个月重启14天期逆回购操作。央行9月22日公告：以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3000亿元14天期逆回购操作；以固定利率、数量招标方式开展了2405亿元7天期逆回购操作。

业内专家表示，央行宣布启动14天期逆回购操作提前投放跨节资金，展现出适度宽松的货币政策取向。近年来，央行通常在国庆节和春节长假前启动14天期逆回购操作，启动时间根据节假日安排和机构需求灵活调整，以提前为机构提供跨节资金，保持流动性充裕。

央行操作时点提前

“本次14天期逆回购操作的启动时点略早于往年，加上前期央行已经通过买断式逆回购净投放的3000亿元资金，有利于进一步缓解季末、长假前机构的预防性资金需求，保障跨季、跨节资金面平稳。”业内专家称。

东方金诚首席宏观分析师王青在接受上海证券报记者采访时表示，长假临近，居民取现需求增加，这些操作有助于抑制资金利率潜在上行势头。预计月底前，央行会继续开展14天期逆回购操作，持续向市场注入短期流动性。同时在节后利用资金到期实施净回笼，削峰平谷，引导短端流动性持续处于稳定充裕状态。

此外，本次14天期逆回购操作首次采用了“美式招标”。央行9月19日公告称，即日起，公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模将根据流动性管理需要确定。央行称，此举旨在保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，

这一变化将进一步强化7天期逆回购操作利率的政策地位。业内专家称，14天期逆回购操作利率长期以来是在7天期逆回购操作利率基础上加15个基点形成，此前被市场参与者认为具有一定政策属性。

王青表示，14天期逆回购操作改为美式招标后，其操作机制与中期借贷便利（MLF）的操作机制对齐，二者都定位于数量型流动性管理工具，与7天期逆回购操作机制有明显区别。这有助于强化央行7天期逆回购操作利率的主要政策利率地位。

首席经济学家明明对上海证券报记者表示，14天期逆回购操作由数量招标转为利率招标，表明14天期逆回购操作由利率调控工具转变为数量调控工具，有利于构建7天期逆回购操作利率为政策利率、其他期限操作利率逐步市场化的利率调控机制，理顺由短及长的利率传导关系。

节前资金面承压

尽管央行加大逆回购投放力度以平抑节前资金面波动，但随着大规模资金到期与多重扰动因素叠加，市场流动性仍面临不小考验。

测算显示，本周公开市场到期资金规模达1.83万亿元，环比明显抬升，其中集中在周三（4185亿元7天期逆回购到期）和周四（4870亿元7天期逆回购到期）。

除逆回购集中到期外，资金面还面临多重扰动。财通证券发布的研报认为：其一，9月22日北交所上市，预计冻结资金约6000亿元，将对周一至周三的交易所隔夜资金利率形成影响；其二，9月25日3000亿元1年期MLF到期，市场普遍关注央行在周三前的询量及操作安排；其三，全周仅有600亿元182天期国债发行，且政府债净缴款仅608.2亿元，扰动较前期有所减弱，但统计期有9692.1亿元存单到期，环比增加，供给压力加大。

研报认为，近期银行负债端不稳定性上升亦加剧了流动性压力。9月以来银行融出水平持续回落，9月15日至19日日均融出量降至3.16万亿元，其中大行融出跌破4万亿元，而8月日均融出尚有3.82万亿元，其中大行融出高达4.53万亿元。

流动性管理将更加精准高效

展望未来，业内专家称，央行可能根据流动性形势和机构需求情况，灵活搭配长、中、短期操作品种，平滑资金投放和回笼节奏，流动性管理将更加精准高效。

王青表示，受“反内卷”牵动市场预期等因素影响，近期银行同业存单到期收益率、10年期国债收益率等中长端市场利率有所上行。预计央行将综合运用买断式逆回购、MLF等政策工具，持续向市场注入中期流动性，中长端市场利率上行空间有限。预计9月MLF将延续超额续作。

财通证券研报认为，未来14天期逆回购操作频率有望走向常态化，这将进一步带动银行加权负债成本下行。从央行最新公告来看，操作时间和规模将根据流动性管理需要灵活确定。在1年期MLF每月操作一次、3个月期和6个月期买断式逆回购各操作一次的基础上，14天期逆回购有望打破以往仅在“春节、季末月”出现的惯例，逐步成为常规性工具，用于在跨月、税期等关键时点平抑资金面波动。