鑫源智造三季报解读：营收暴增343.67%背后 扣非净利润同比下滑39.70%
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营收：并表驱动343.67%激增 子公司贡献成关键变量
2025年前三季度，实现营业收入4.74亿元，较上年同期的1.07亿元大幅增长343.67%。第三季度单季营收1.45亿元，同比增幅亦达267.52%。财报明确指出，营收增长主要系"本期并表范围增加子公司鑫源农机，同时镁铝合金零部件产品业务较上年同期实现一定增长"。
| 项目 | 2025年前三季度（万元） | 2024年前三季度（万元） | 同比增幅（%） |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 47,388.37 | 10,681.06 | 343.67 |
| 第三季度单季营收 | 14,513.12 | 3,948.93 | 267.52 |
值得注意的是，子公司鑫源农机前三季度贡献营业收入3.62亿元，占总营收比重达76.4%，成为营收增长的核心。但需警惕的是，该子公司同期仅实现净利润22.03万元，净利率仅0.06%，盈利能力显著弱于公司整体水平。
净利润：非经常性损益"粉饰"业绩 扣非净利润同比下滑39.70%
前三季度归属于上市公司股东的净利润为509.03万元，同比微增9.59%，但扣除非经常性损益后的净利润仅300.75万元，同比大幅下滑39.70%。第三季度单季更是出现亏损，归母净利润为-399.19万元，同比降幅达290.16%。
| 项目 | 2025年前三季度（万元） | 2024年前三季度（万元） | 同比增幅（%） |
|---|---|---|---|
| 归母净利润 | 509.03 | 464.50 | 9.59 |
| 扣非归母净利润 | 300.75 | 498.75 | -39.70 |
| 第三季度单季归母净利润 | -399.19 | 209.92 | -290.16 |
非经常性损益成为利润"调节器"，前三季度合计达208.28万元，占归母净利润的40.92%，主要由政府补助（186.61万元）和金融资产公允价值变动损益（148.57万元）构成。若剔除该部分收益，公司主营业务实际处于盈利收缩状态。
基本每股收益：盈利质量下滑 单季指标由正转负
基本每股收益前三季度为0.023元/股，较上年同期的0.0247元/股微降7.04%；扣非每股收益未直接披露，但结合扣非净利润与股本变动推算，约为0.013元/股，同比降幅与扣非净利润一致。第三季度单季基本每股收益为-0.018元/股，而上年同期为0.011元/股，业绩表现显著恶化。
应收账款：余额微降但子公司回款风险需警惕
截至2025年9月末，公司应收账款余额1.79亿元，较年初的1.80亿元微降0.69%。但需关注的是，已停止全铝家居业务的子公司天泰荣观仍有945.58万元应收账款未收回，尽管较年初的3614.34万元大幅下降73.8%，但剩余款项回收进度及坏账风险仍需持续跟踪。
| 项目 | 2025年9月末（万元） | 2024年末（万元） | 变动幅度（%） |
|---|---|---|---|
| 应收账款 | 17,919.41 | 18,044.26 | -0.69 |
| 天泰荣观应收账款 | 945.58 | 3,614.34 | -73.8 |
应收票据：规模骤降90.14% 经营性债权结构生变
应收票据期末余额168.31万元，较年初的1705.38万元大幅下降90.14%。票据作为流动性较强的债权形式，其规模锐减可能反映公司议价能力减弱或下游客户支付方式变化，需关注对经营性现金流的潜在影响。
存货：规模下降36.37% 业务调整引致库存收缩
存货期末余额4748.86万元，较年初的7462.71万元下降36.37%。主要系子公司天泰荣观停止全铝家居业务后处置相关存货所致。但需注意，镁铝合金零部件及农机业务作为当前核心板块，存货规模是否与营收增长匹配，以及是否存在减值风险仍需观察。
销售费用：同比激增603.36% 费用控制面临考验
前三季度销售费用达1488.60万元，较上年同期的211.64万元激增603.36%，主要因并表鑫源农机后销售规模扩大及市场拓展投入增加。销售费用率（销售费用/营业收入）为3.14%，虽低于上年同期的1.98%，但绝对值增长显著，后续需关注费用投入与营收增长的匹配效率。
| 项目 | 2025年前三季度（万元） | 2024年前三季度（万元） | 同比增幅（%） |
|---|---|---|---|
| 销售费用 | 1,488.60 | 211.64 | 603.36 |
| 销售费用率 | 3.14% | 1.98% | — |
管理费用：同比增长88.74% 业务整合推高运营成本
管理费用2796.56万元，较上年同期的1481.67万元增长88.74%，主要因并表后人员增加及业务整合成本上升。管理费用率5.90%，高于上年同期的13.87%，显示规模效应一定程度摊薄了管理成本，但绝对值增长仍需警惕。
财务费用：由负转正但利息支出压力显现
财务费用-121.00万元，上年同期为-384.43万元，虽仍为负值（利息收入大于支出），但同比收窄68.53%。主要因利息收入从392.77万元降至123.84万元，降幅68.47%，而利息费用从11.58万元增至8.24万元。随着公司拟在越南投资5000万元建设生产基地，未来融资需求可能推高财务费用。
研发费用：首现披露1787.90万元 研发方向与效益待观察
财报首次单独披露研发费用1787.90万元，主要投向农机、通机及园林机械的智能化、无人化产品研发。但研发投入占营收比重仅3.77%，且尚未看到新产品对业绩的实质贡献，后续需关注研发转化效率。
现金流：经营活动现金流改善 投资扩张引致资金压力
前三季度经营活动产生的现金流量净额5870.22万元，上年同期为-1803.23万元，同比显著改善，主要因并表鑫源农机及子公司收回前期货款。但投资活动现金流净额为-5211.89万元，主要系投资支付现金7.57亿元所致，显示公司正加大对外投资。筹资活动现金流净额113.59万元，规模较小，难以覆盖投资需求，需警惕资金链紧张风险。
| 项目 | 2025年前三季度（万元） | 2024年前三季度（万元） | 同比变动（万元） |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 5,870.22 | -1,803.23 | 7,673.45 |
| 投资活动现金流净额 | -5,211.89 | 2,124.81 | -7,336.70 |
| 筹资活动现金流净额 | 113.59 | 703.19 | -589.60 |
风险提示：并表依赖与业务调整隐忧并存
- 业绩增长可持续性风险：营收增长高度依赖鑫源农机并表，而该子公司净利率仅0.06%，贡献利润有限，若剔除并表因素，主营业务增长动能存疑。
- 非经常性损益依赖风险：扣非净利润同比下滑39.70%，显示主营业务盈利能力弱化，政府补助等非经常性收益难以持续。
- 子公司经营风险：全铝家居业务停止后，天泰荣观仍有945.58万元应收账款待回收，且累计亏损902.93万元，可能形成资产减值压力。
- 投资回报不确定性：拟投入5000万元在越南建设生产基地，海外市场拓展及投资回报存在不确定性，可能加剧资金压力。
投资者需审慎评估公司主营业务实际盈利能力及战略调整效果，警惕短期数据改善背后的结构性风险。
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