霍尔木兹海峡航运恢复 油价回落 油气勘探与生产现金流真实状况解读

霍尔木兹海峡恢复油轮通航后，油价未按市场预期正向回应，此前计入航道封锁、地缘冲突的风险溢价已完全消退。

关键数据：

• 6月下旬通过海峡的油轮数量达109艘，为今年初美伊冲突以来最高水平
• 布伦特原油从6月中旬约96美元/桶回落至约73美元/桶，累计回调24%；WTI原油期货价格接近70美元/桶
• 过去20个交易日内，股价下跌6.3%，下跌7.7%，下跌13.3%，下跌5.6%

三家油气企业核心经营数据：

• 埃克森美孚：过去12个月经营现金流477亿美元，自由现金流188亿美元，EV/EBITDA为10.2倍，股息率3.0%，债务权益比18%
• 西方石油：过去12个月经营现金流97亿美元，自由现金流同比下滑38%至34亿美元，EV/EBITDA为6.2倍，派息率24%
• 德文能源：过去12个月经营现金流64亿美元，自由现金流同比激增452%至24亿美元，EV/EBITDA为7.8倍，净债务66亿美元

市场影响：油价回落带动油气股无差别抛售，未区分企业现金流基本面差异，高现金转化效率标的的估值优势尚未被市场充分定价。

后续关注点：霍尔木兹海峡遗留水雷风险、美伊冲突是否再度升级，布伦特油价能否稳定在70-75美元/桶区间，油气板块估值是否会按企业自由现金流创造能力完成分化重估。当前给予德文能源“买入”投资评级。

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