东山精密冲刺港股IPO：2024年净利暴跌44.8% 通信设备组件收入骤降38.9%

主营养殖PCB、光模块、精密组件及触控面板及液晶显示模组产品的设计、生产和销售。根据灼识咨询数据，公司是全球第三大PCB供应商（2025年市占率4.2%）、全球第二大软板供应商（市占率24.5%）及全球第一大边缘AI设备PCB供应商（市占率26.9%）。产品广泛应用于消费电子、汽车、数据中心等领域，客户覆盖全球前五大消费电子品牌中的四个、全球前五大纯电动汽车厂商和全球前五大云服务厂商中的四个。

2025年10月收购的索爾思光电成为重要增长点，其光模块业务当年贡献收入人民币14.36亿元，占总收入3.6%。索爾思光电是全球少数具备100G及200G光芯片量产能力的企业，2025年光芯片产量全球排名第六（市占率8.6%），形成"PCB+光芯片+光模块"的独特竞争优势。

公司近三年收入保持稳定增长态势，2023年至2025年分别实现收入人民币336.51亿元、367.70亿元及401.25亿元，复合年增长率9.5%。

项目	2023年（人民币百万元）	2024年（人民币百万元）	2025年（人民币百万元）	2024年同比增长	2025年同比增长
收入	33,651.2	36,770.4	40,124.9	9.3%	9.1%

分产品看，PCB业务为主要收入来源，2025年收入人民币256.20亿元，占总收入63.9%；精密组件收入人民币59.30亿元，占比14.8%；触控面板及液晶显示模组收入人民币59.86亿元，占比14.9%；光模块业务自2025年10月并表后贡献收入人民币14.36亿元，占比3.6%。

盈利能力呈现显著波动，2023年净利润人民币19.65亿元，2024年骤降至人民币10.85亿元，同比大幅下滑44.8%，2025年虽回升至人民币13.93亿元，但仍未恢复至2023年水平。

项目	2023年（人民币百万元）	2024年（人民币百万元）	2025年（人民币百万元）	2024年变动	2025年变动
净利润	1,965.1	1,085.1	1,393.0	-44.8%	+28.4%
净利率	5.8%	3.0%	3.5%	-2.8ppt	+0.5ppt

2024年净利润大幅下滑主要由于毛利率下降、研发费用增加及金融资产减值亏损扩大。毛利率从2023年的13.9%降至2024年的11.5%，2025年回升至12.4%，主要得益于索爾思光电并表及硬板产品利润率提升。

公司整体毛利率近三年呈现"V"型走势，2023年13.9%，2024年降至11.5%，2025年回升至12.4%，但仍低于2023年水平。

产品类别	2023年毛利率	2024年毛利率	2025年毛利率
电子电路(PCB)	20.3%	17.9%	16.7%
精密组件	9.5%	10.6%	7.3%
触控面板及液晶显示模组	-2.4%	2.2%	4.5%
光模块	-	-	36.8%
整体毛利率	13.9%	11.5%	12.4%

分产品看，PCB业务毛利率从2023年20.3%持续下降至2025年16.7%，主要受软板产品毛利率下滑拖累（软板毛利率从20.3%降至16.2%）；精密组件毛利率波动较大，2023年9.5%，2024年10.6%，2025年降至7.3%，其中通信设备组件2025年录得-7.0%的毛利率；触控面板及液晶显示模组毛利率从2023年-2.4%改善至2025年4.5%，主要得益于LCD及OLED模组业务扭亏为盈；光模块2025年贡献毛利率36.8%，成为公司毛利率最高的业务板块。

2025年精密组件收入增长30.6%，主要依赖汽车零部件收入激增57.0%至51.7亿元，但通信设备组件收入暴跌38.9%至7.6亿元，毛利率转盈为亏至-7.0%。

细分产品	2024年(亿元)	2025年(亿元)	变动率	2025毛利率
汽车零部件	32.9	51.7	+57.0%	9.5%
通信设备组件	12.5	7.6	-38.9%	-7.0%
软板	215.9	218.8	+1.3%	16.2%
硬板	28.4	32.3	+13.6%	18.4%
软硬结合板	3.7	5.2	+40.1%	27.0%

公司存在严重的客户集中风险，2023年、2024年及2025年对前五大客户的销售额分别占总收入的73.5%、71.0%及64.4%。其中最大客户（客户A，一家全球领先的消费电子公司）贡献收入比例分别高达55.8%、51.3%及46.5%，三年收入金额分别为人民币187.81亿元、188.58亿元及186.43亿元。

项目	2023年	2024年	2025年
前五大客户收入占比	73.5%	71.0%	64.4%
最大客户收入占比	55.8%	51.3%	46.5%

招股书披露，客户A主要采购公司软板产品用于智能手机、平板电脑和可穿戴设备。尽管公司声称与客户A建立了长期稳定的合作关系，但如此高的客户集中度使公司面临重大经营风险，一旦客户A减少订单或转向其他供应商，将对公司业绩产生严重影响。

公司供应商集中度相对较低，2023年、2024年及2025年对前五大供应商的采购额分别占总采购额的25.8%、26.1%及21.9%，对最大供应商的采购额占比分别为8.8%、7.0%及5.6%。

值得注意的是，公司部分主要客户同时也是供应商，包括最大客户客户A、客户B及客户C。这种"买卖双方"关系主要源于客户指定供应商模式，公司需向客户认可的上游供应商（包括客户本身）采购指定原材料及组件。

财务状况显示公司流动性压力加大，流动资产净额从2023年的人民币44.19亿元大幅下降至2025年的人民币1.75亿元，降幅达95%。截至2025年12月31日，流动负债高达人民币284.53亿元，流动比率仅为1.01，流动资产几乎无法覆盖流动负债。

项目	2023年（人民币百万元）	2024年（人民币百万元）	2025年（人民币百万元）
流动资产	22,445.7	22,677.8	28,627.5
流动负债	18,027.2	19,118.1	28,452.7
流动资产净额	4,418.5	3,559.7	174.8
流动比率	1.25	1.19	1.01

债务比率逐年上升，从2023年的58.5%增至2025年的64.0%，表明公司财务杠杆不断加大，偿债风险增加。

截至2025年末商誉余额高达47.7亿元，占总资产7.9%。其中牧东光电、苏州艾福等子公司商誉已累计减值2.22亿元。2025年索爾思光电并购新增商誉28.0亿元，未来若业绩不及预期将面临大额减值风险。

子公司	2023年减值	2024年减值	2025年减值	累计减值
牧东光电	0.29亿元	0.48亿元	0.38亿元	1.15亿元
苏州艾福	-	0.37亿元	0.69亿元	1.06亿元
合计	0.29亿元	0.85亿元	1.07亿元	2.22亿元

公司实际控制权由袁氏家族成员袁永刚、袁永峰及袁富根（父子兄弟关系）共同控制。截至最后实际可行日期，三人合计控制公司约33.26%的投票权。紧随H股发行完成后，预计将继续合共控制公司已发行股本总额约[编纂]%，构成最大股东集团。

袁永刚先生现任公司董事长，袁永峰先生任总经理，袁富根先生为公司创始人，三人通过直接持股及一致行动关系对公司实施控制，股权结构高度集中可能导致公司决策倾向于少数股东利益，存在利益冲突风险。

公司核心管理层包括董事长袁永刚、总经理袁永峰等，平均拥有25年以上行业经验。袁永刚先生自1998年公司成立以来一直参与经营管理，主导多项重大收购事项；袁永峰先生负责日常生产经营，在精密制造领域经验丰富。

招股书显示，公司高级管理人员薪酬存在显著差距，2025年薪酬最高的前五名高管总薪酬为人民币[编纂]百万元，其中部分高管通过员工持股计划获得额外激励。公司实施2021年、2022年员工持股计划及2022年限制性股份激励计划，以吸引和留住核心人才。

公司面临多方面重大风险，包括：

1. 客户集中度风险：对最大客户依赖严重，若客户减少订单或终止合作，将对业务产生重大不利影响
2. 毛利率下滑风险：核心产品PCB毛利率持续下降，2023-2025年下降3.6个百分点
3. 流动性风险：流动资产净额大幅下降，短期偿债压力加大
4. 贸易政策风险：美国关税政策变动及出口管制可能影响全球业务开展
5. 整合风险：收购索爾思光电及GMD后的业务整合存在不确定性
6. 技术迭代风险：行业技术更新迅速，若无法跟上技术进步节奏将丧失竞争力
7. 汇率波动风险：81.4%收入来自境外，美元资产86.6亿元，人民币贬值将产生汇兑损失
8. 原材料价格风险：PCB原材料占成本56%，铜箔等大宗商品价格波动影响利润稳定性

东山精密作为全球PCB行业龙头企业，具备技术领先优势和多元化产品组合，光模块业务的并入为未来增长提供新动力。然而，公司面临净利润剧烈波动、客户集中度过高、流动性压力加大及毛利率持续承压等多重风险。特别是2024年净利润暴跌44.8%和通信设备组件收入骤降38.9%的业绩表现，反映出公司经营存在较大不确定性。

47.7亿元商誉构成重大潜在风险，流动比率逼近警戒线，投资者需审慎评估其真实盈利能力及估值合理性。建议密切关注其客户关系稳定性、整合进展及盈利能力恢复情况，谨慎评估投资价值。

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