【菜系周报】ICE菜籽创新低，加总理何时访华？

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　　来源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部石丽红

　　研究助理涂标

　　本报告完成时间 | 2025年12月21日

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　　本周受拍卖加速、加拿大官员可能访华信息刺激，菜系油粕表现偏弱，其中受美国EIA政策发布推迟及日元加息、原因走弱等宏观题材影响，大幅下行。总体来看，目前菜系油粕走势反映出重新“国际化”的趋势，但进口的潜在高榨利仍使单边估值承压明显。

　　ICE菜籽创新低

　　近期外盘ICE菜籽下跌加速，01合约已经接近580加元/吨关口，12月至今下跌接近70加元/吨。外盘菜籽走弱主要受到AAFC12月报告将25/26年度结转库存上调至295万吨影响。值得注意的是，加拿大官方将25/26出口目标从700万吨调整到800万吨，同时压榨保持在1200万吨。从目前出口进度情况来看，800万吨的目标较难实现，若后期中加关系无法缓解，我们倾向于加菜籽结转库存还有进一步上调潜力。

　　加菜籽现货同步下跌，加菜籽种植已理论亏损

　　加拿大现货也在同步走弱。目前温哥华菜籽FOB价格已经跌破620加元/吨，而内陆Peace Region菜籽现货已经来到530加元/吨以下，均处于近年来同比低点。按照萨斯喀彻温省发布的2025种植指南数据，棕壤/黑棕壤/黑壤的菜籽种植费用是503/583/631加元/英亩，按照AAFC预估的全国平均单产2.51吨/公顷估计，折合种植成本分别为495/574/621加元/吨。当前温哥华菜籽FOB报价已跌破黑壤种植成本线，而内陆地区已经跌破黑棕壤、黑壤种植成本线，并临近棕壤成本线。

　　加总理何时访华？

　　在加菜籽面临严峻形势的背景下，市场对加拿大官员访华抱有强烈期待。近期加拿大外交部长称正在“推进与中国的友好关系”。加拿大总理在APEC会议期间曾响应中国邀约，约定在26年年初访问中国，但暂无具体时间节点披露。由于圣诞节及元旦属于公共假日，我们倾向于加拿大官员最早访问中国的时间也需要在元旦节后，而中国将在2月初迎来春节假日，因此访华日程在2月之前或春节后的概率更高。由于美国推迟了2026年的生物燃料政策批准节点，加菜籽的国内压榨和菜油、出口也面临严峻挑战，我们倾向于加拿大会提前访华时间。

　　澳菜籽入榨在即

　　首条澳菜籽已经通关，预计在下周将迎来压榨，而第2条澳菜籽船也将在月底抵达中国，预计1月中下旬入榨。澳菜籽入榨有利于提振沿海油厂开机率，缓解港口供应紧张程度，同时也给市场带来情绪性压力。目前来看澳菜籽相较于加菜籽估值更有支撑，但也受到全球菜籽压力走弱。后期最大悬念仍在于中国商业澳菜籽采购何时放宽。

　　菜油终端询价意愿改善，3-5月间价差或存支撑

　　我们理解菜系油粕走弱大致上符合国际估值趋势和经贸关系缓和预期，但菜油的大幅下跌仍受到宏观因素影响。菜油单边价格的大幅走弱导致川渝销区三级菜油一口价回到9500元/吨水平，目前多数终端出现询价、采购或点价心态，后期基差有望企稳。由于市场预期春节前四川地区将迎来常规性储备菜油轮出，预计01合约相较于03仍然偏弱，而03合约相较于05合约受到澳菜籽冲击程度相对偏弱，预计3-5月间价差存在一定支撑。菜粕方面，收澳菜籽压榨菜粕蛋白表现超预期影响，预计后期下游饲料厂承接意愿有望改善，但季节性淡季仍使其向上驱动匮乏，主要跟随大豆拍卖节奏波动。