给美联储新主席的“见面礼”：沃什刚上台，市场已“加息”

外汇
9小时以前
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　　华尔街见闻

　　10年期美债收益率升至4.48%，30年期突破5%，2年期站上联储利率目标区间上限。市场对年内加息概率预期已超30%。这轮债市重定价，正在压缩新任美联储主席沃什的政策空间。

　　沃什尚未主持首次美联储货币政策会议，债券市场已率先送上“加息大礼”。

　　5月14日周四，据华尔街见闻，美国4月零售销售创8个月最强涨幅，数据印证消费韧性，但通胀压力持续升温，打破短期降息的希望。

　　数据后，对利率敏感的2年期美债收益率走高4基点、升至4%上方。10年期美债收益率升至4.48%，较2月底水平上行约50个基点。

　　债券市场的这一轮重定价，正在剥夺新任美联储主席沃什，本可拥有的政策腾挪空间。Wisdom固收投资组合经理Vincent Ahn直言，沃什原本希望在上任首日就拥有降息选项，但债券市场已将这一选项从桌上拿走。

　　债市抢跑，收益率曲线整体抬升

　　美国约30万亿美元国债市场的收益率已全面上行。

　　30年期美国国债收益率本周突破5%关口，尽管隔夜一度回撤至5%下方，但最终收益率仍收至5.030%。

　　此外，2年期收益率站上美联储短期利率目标区间上限3.7%尤为值得关注。

　　通常情况下，2年期国债收益率不会持续高于联邦基金利率目标区间，而这一反常格局意味着，在沃什主持的首次政策会议（定于6月16日至17日）召开之前，市场已自行完成了一轮加息。

　　Vincent Ahn将此定性为“现代版债券义警”的典型操作：

他们不靠一次收益率骤升来摧毁美联储的信誉，而是通过将整条曲线拱至政策区间之上，一点一点蚕食其政策选项。

　　通胀压力持续，油价构成核心变量

　　债市收紧的背后，是实体经济层面的通胀信号。

　　伊朗战争爆发以来，油价大幅攀升，美国全国汽油均价已超过每加仑4.50美元。

　　Touchstone高级固定收益策略师Erik Aarts近期在加利福尼亚州加油时，每加仑支付了逾6.50美元。他表示，这不仅“非常痛苦”，更时刻提醒他，高油价一旦持续侵蚀家庭可支配收入，将对消费支出形成实质性拖累。

　　许多美国人在通勤上别无选择，只能持续承担更高的油费，但这意味着工资中用于其他消费的比例正在缩减。Aarts说：

美联储加息的门槛正在降低。

　　CME FedWatch工具的数据显示，截至周四，市场对美联储于12月初前加息的概率预期已超30%，维持利率不变的概率约为60%，降息概率仅为1.3%。

　　尽管通胀预期升温，劳动力市场的现实却对美联储的决策形成制约。

　　4月失业率维持在相对低位的4.3%，但劳动力市场整体已近乎停滞。Wellington固收经理Brij Khurana强调，美联储对劳动力市场高度重视。

　　他指出，当前通胀的成因与2022年的工资驱动型通胀截然不同，人工智能替代白领岗位所带来的新型就业隐忧也在市场上发酵。他说：

我们几乎是在逐分钟地审视局势。

　　在他看来，随着伊朗战争持续，冲突对经济增长的打击将比通胀冲击更为深远。

　　历史先例：新主席上任遭遇市场考验

　　德意志银行的Jim Reid指出，历史上新任美联储主席上任后迅速遭遇市场动荡，这一认知由来已久，尽管实际数据呈现出较为复杂的面貌：

伯恩斯（Arthur Burns）于1970年2月就任时，美国经济已陷入衰退；

沃尔克（Paul Volcker）上任后发起的激进加息引发了经济收缩；

格林斯潘（Alan Greenspan）时代则肇始于1987年“黑色星期一”崩盘之后；

鲍威尔（Jerome Powell）任内，疫情在其执掌两年后才骤然来袭。

　　沃什接手时，股市正处历史高位，市场已从伊朗战争初期冲击中快速修复。然而债券市场的“见面礼”，或许才是对这位新主席更真实的考验。

　　特朗普总统卸任的鲍威尔对降息持审慎立场，而沃什此前曾在通胀高企背景下为低利率政策辩护。

　　如今，债市已用行动表明，它并不打算配合这一立场。

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