茂莱光学2025年报解读：经营现金流增645.82% 财务费用同比增13390.97%

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核心营收与盈利指标解读

营业收入：半导体与AR/VR双驱动，营收增37.42%

2025年公司实现营业收入6.91亿元，同比增长37.42%，主要得益于半导体与AR/VR检测领域的快速发展。分产品看，光学系统营收2.17亿元，同比增长56.12%；光学器件营收3.03亿元，同比增长35.10%；光学镜头营收1.65亿元，同比增长20.17%；服务营收561.55万元，同比增长173.37%。分地区看，境内营收3.00亿元，同比增长83.43%，主要系国内半导体领域客户销售增长；境外营收3.91亿元，同比增长15.25%。

净利润：归母净利增30.43%，扣非净利增32.48%

2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润4633.03万元，同比增长30.43%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3766.50万元，同比增长32.48%。非经常性损益主要包括非流动性资产处置损益、计入当期损益的政府补助、非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益等。

每股收益：基本每股收益增30.70%，扣非每股收益增32.75%

2025年公司基本每股收益0.8816元/股，同比增长30.70%；扣除非经常性损益后的基本每股收益0.7167元/股，同比增长32.75%。每股收益的增长主要得益于净利润的增长以及公司股本的稳定。

费用结构深度剖析

费用总体情况：四项费用均有增长，财务费用增幅显著

2025年公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计2.399588亿元，同比增长22.44%。各项费用具体情况如下：

费用项目	2025年金额（元）	2024年金额（元）	同比增幅（%）	变动原因
销售费用	29987626.64	25280508.20	18.62	主要系本期销售业务和团队人员扩张带来的成本增加
管理费用	120154983.35	95153251.20	26.28	主要系本期管理团队人员扩张带来的人力成本增加
研发费用	82065423.87	70278349.52	16.77	主要系本期人员工资的增加及设备折旧的增加
财务费用	7800802.76	-58692.50	13390.97	主要系本期利息支出增加及受到汇率波动的影响

销售费用：销售团队扩张，费用稳步增长

2025年销售费用2998.76万元，同比增长18.62%。其中工资薪酬1820.45万元，同比增长21.97%；业务招待费95.22万元，同比增长59.24%；参展费140.98万元，同比增长52.50%；销售佣金306.31万元，同比增长19.10%。销售费用的增长主要是由于公司销售团队的扩张以及市场推广力度的加大。

管理费用：管理团队扩张，人力成本上升

2025年管理费用1.20155亿元，同比增长26.28%。其中工资薪酬7484.95万元，同比增长38.88%；折旧及摊销费用1280.46万元，同比增长39.46%；差旅费741.04万元，同比增长57.03%；咨询服务费798.65万元，同比增长24.69%。管理费用的增长主要是由于公司管理团队的扩张以及办公、差旅等费用的增加。

财务费用：利息支出与汇率波动，费用大幅增长

2025年财务费用780.08万元，同比增长13390.97%。其中利息支出681.80万元，同比增长89.03%；汇兑损益187.60万元，同比增长240.62%。财务费用的大幅增长主要是由于公司本期发行可转债导致利息支出增加，以及美元等外币兑人民币的汇率波动带来的汇兑损失。

研发费用：人员与设备投入，研发持续加码

2025年研发费用8206.54万元，同比增长16.77%。其中工资薪酬6695.97万元，同比增长16.72%；研发领料561.97万元，同比下降0.10%；折旧及摊销费用691.53万元，同比增长45.75%。研发费用的增长主要是由于公司研发人员的增加以及研发设备折旧的增加，公司持续加大在精密光学元件、超精密加工技术与装备领域的研发投入，以巩固技术领先地位。

研发人员与技术储备

研发人员情况：团队规模扩大，结构优化

2025年公司研发人员数量为269人，同比增长15.00%；研发人员数量占公司总人数的比例为19.41%，同比下降1.98个百分点。研发人员薪酬合计6695.97万元，同比增长16.72%；研发人员平均薪酬24.89万元/人，同比增长1.51%。研发人员学历结构方面，博士研究生12人，硕士研究生60人，本科158人，专科33人，高中及以下6人；年龄结构方面，30岁以下136人，30-40岁100人，40-50岁25人，50-60岁3人，60岁及以上5人。研发人员团队的扩大和结构优化为公司的技术创新提供了坚实的人才支撑。

现金流与资本运作

现金流总体情况：经营现金流大幅增长，投资与筹资现金流波动显著

2025年公司经营活动产生的现金流量净额7342.66万元，同比增长645.82%；投资活动产生的现金流量净额-5.41767亿元，同比下降1488.24%；筹资活动产生的现金流量净额5.547389亿元，同比增长1884.75%。

经营活动现金流：销售回款增加，现金流大幅改善

2025年经营活动现金流入小计6.476111亿元，同比增长23.49%；经营活动现金流出小计5.741844亿元，同比增长11.58%；经营活动产生的现金流量净额7342.66万元，同比增长645.82%。经营活动现金流的大幅改善主要是由于本期销售商品收到的现金增加，公司销售回款情况良好。

投资活动现金流：理财投资增加，现金流净流出扩大

2025年投资活动现金流入小计7.102155亿元，同比下降36.82%；投资活动现金流出小计12.519825亿元，同比增长7.99%；投资活动产生的现金流量净额-5.41767亿元，同比下降1488.24%。投资活动现金流净流出扩大主要是由于本期末理财投资尚未到期，公司加大了理财投资的规模。

筹资活动现金流：发行可转债，现金流净流入大增

2025年筹资活动现金流入小计7.832643亿元，同比增长424.53%；筹资活动现金流出小计2.285254亿元，同比增长88.32%；筹资活动产生的现金流量净额5.547389亿元，同比增长1884.75%。筹资活动现金流净流入大增主要是由于公司本期发行了可转债，募集资金5.54365亿元，为公司的发展提供了充足的资金支持。

可能面对的风险

核心竞争力风险

定制化研发未能匹配客户需求的风险：公司根据客户提出的精密光学技术指标要求进行定制化的开发、设计，生产定制化的光学产品。随着精密光学下游各应用领域不断拓展，产品技术不断升级迭代，对公司技术创新和产品研发能力提出了更高的要求。如果公司的技术研发水平和产品优化升级能力无法与下游行业客户不断变化的要求相匹配，则公司可能面临客户流失的风险，进而对公司营业收入产生不利影响。
技术升级迭代风险：精密光学行业为技术密集型行业，客户对光学产品的性能指标不断提出更高的要求，行业内技术升级迭代较快。公司自主研发的非球面加工技术、光学镀膜技术、球面加工技术、柱面加工技术以及主动装调技术等技术指标水平未来仍需要根据客户产品的升级迭代而进一步优化。若出现公司研发投入不足、未能准确把握行业技术发展趋势、未能持续创新迭代的情况，或者市场上出现替代产品或技术等状况，均可能导致公司逐步失去技术优势，进而影响公司核心竞争力。
研发人员及核心技术流失风险：核心研发人员和核心技术均是公司核心竞争力的重要载体。公司光学产品的研发、设计、生产涉及的核心技术，以及高端光学制造设备的调试、操作等关键环节均需要经验丰富的研发人员来具体执行，产品的技术进步和创新有赖于一支经验丰富、结构稳定、技术开发能力强的研发团队。如果公司未来不能在职业发展、薪酬福利、工作环境等方面持续提供具有竞争力的工作条件并建立良好的激励机制，未来竞争对手可能会通过各种方式争夺公司人才，造成核心研发人员流失，不仅影响公司的后续产品研发能力，也会带来核心技术泄露的风险，进而对公司业务发展造成重大不利影响。

经营风险

公司工业级精密光学产品市场规模相对较小的风险：公司自成立以来，始终定位于精密光学产品的研发、生产和销售，采用定制化业务模式进行差异化竞争，主要根据客户需求而定制化生产光学产品，目前公司产品主要为定制化工业级精密光学产品，下游应用领域主要为半导体、生命科学、AR/VR检测等领域。相比智能手机、数码相机、投影仪、安防监控镜头等消费级应用领域，工业级精密光学对产品所能实现的工艺参数和技术性能提出了更高的要求，且更关注在特殊场景下的应用，市场规模也相对较小。公司在规模、市场占有率、下游应用领域发展程度等方面与国内外大型光学企业相比，仍有一定的差距。若公司未来不能紧跟市场发展趋势，持续提高核心技术的研发水平并拓展业务，则可能存在发展速度不及竞争对手，进而影响业绩增长的风险。
市场竞争加剧的风险：公司产品主要应用于半导体、生命科学、AR/VR检测等前沿科技领域，相关应用场景日趋成熟、市场需求不断增长、政策扶持力度加大，吸引了一批业内企业进入这类领域。近年来，国内领先的同行业光学上市公司开始扩展高端精密光学应用市场，加大高端精密光学产品布局及研发投入，使高端精密光学行业竞争日趋激烈，而这类企业已具备资金实力强、销售渠道广等竞争优势，有可能导致高端精密光学市场竞争格局进一步变化，或精密光学产品市场价格下降。面对日益激烈的市场竞争，若公司不能迅速开拓国内外客户，保持现有应用领域的市场地位，并进一步提高市场占有率，就可能面临由于市场竞争加剧导致的公司市场竞争力不足，进而影响到收入或利润水平的风险。
拓展新客户的风险：公司目前新增客户收入占比较低，主要系新客户项目大多处于测试阶段，对公司产品的采购量较小。若后期新客户逐步导入公司的产品，部分测试项目可能会逐步进入到试产、量产阶段。若未来公司新客户导入量产的转换率低，则可能导致营业收入增长放缓甚至下降，从而对公司业绩造成不利影响。
业绩下滑风险：公司未来的业务发展及业绩表现受到宏观形势、市场环境、行业景气度、客户业务发展情况等多方面因素的影响。国际贸易关系的不稳定性、重大突发事件引起全球经济下滑等也有可能对公司业务的稳定性以及下游应用需求的增长带来冲击，从而给业绩带来不利影响。此外，随着行业及市场竞争加剧，公司经营管理、下游客户需求、上游原材料供应、产能规划、人力成本等因素导致的不确定性将会增多，如果公司无法较好应对上述因素变化，可能会对公司生产经营产生不利影响。
海外投资风险：目前公司分别在泰国、美国、英国等国家设有子公司或者分支机构。相关国家的法律法规、政策体系、商业环境、文化特征等与国内存在一定差异，在建设及运营过程中，可能面临管理、运营和市场风险。由于境外市场受政策法规变动、政治经济局势变化、知识产权保护等多种因素影响，随着业务的发展，公司涉及的境外经营环境将会更加复杂。若境外市场出现较大不利变化，或公司境外业务拓展效果未达预期，会对公司经营的业务带来一定的风险。

财务风险

收入波动风险：公司的经营模式为“多品种、小批量、定制化”，客户及订单分布较广，受客户项目预算、需求定制、研发生产及交付验收节奏的影响，各季度收入占比呈现出一定的波动，存在不规律的波动风险。
汇率波动风险：公司境外销售占比较高，销售区域主要集中在北美、欧洲、中东及其他亚洲地区，公司境外销售主要使用美元等外币结算，受美元等外币兑人民币的汇率波动影响较大。若未来汇率波动持续较大，而公司未能采取有效措施应对汇率波动风险，则可能会对公司的经营业绩产生不利影响。
研发费用上升导致的净利润率下降风险：随着公司产品持续研发和技术不断更新，公司的研发费用也相应增长。随着公司新产品、新技术的研发以及技术持续创新迭代，公司的研发费用将会进一步增长，如果研发费用增长过快，将导致公司的净利润率存在下降的风险。
存货跌价风险：公司期末存货主要系根据客户订单安排生产及发货所需的各种原材料、在产品和产成品，同时也会根据客户订单计划等因素提前采购部分原材料，或为保证及时交付而提前进行一定的备货。如因客户取消订单或采购意向，或者其他备货的产品市场预计需求发生不利变化，可能存在公司提前备货的存货发生大额跌价准备的风险。

行业风险

公司所在的细分行业为精密光学行业，精密光学产品作为视觉成像系统或其核心部件，是多个前沿科技应用领域不可或缺的组成部分，亦是高精尖技术和装备的核心配套部件，是国家重大战略项目及前瞻性技术实施的关键。精密光学行业是我国持续引导和鼓励的行业，近年来，我国陆续出台了多项政策以支持光学产业的发展。尽管在未来可预期的时期内，我国产业政策将持续大力扶持光学行业的发展，但仍会受到国际政治经济环境变化、技术更迭、宏观经济波动等因素的影响，进而影响到公司未来业务的开展。近年来，在高端精密光学领域，公司在规模、市场占有率、下游应用领域发展程度等方面与国内外大型光学企业相比，仍有一定的差距。若公司未来不能紧跟市场发展趋势，持续提高核心技术的研发水平并拓展业务，则可能存在发展速度不及竞争对手，进而影响业绩增长的风险。

宏观环境风险

当前国际政治经济环境变化，国际贸易摩擦不断升级，进而影响终端市场的消费能力以及产业链上下游投资发展意愿。公司客户遍布全球，国际形势的变化会对客户关税产生影响，进而影响下游客户的合作意愿。虽然报告期内国际环境的变化对公司正常生产经营暂未造成重大影响，但若国际环境持续紧张，行业周期波动调整未达预期的话，则可能对公司生产和经营造成一定程度的不利影响。

其他重大风险

募集资金投资项目实施风险：公司可转债募集资金主要投资于“超精密光学生产加工项目”和“超精密光学技术研发中心项目”，其可行性分析是基于当前市场环境、技术发展趋势等因素做出的，投资项目经过了慎重、充分的可行性研究论证，但仍存在因市场环境发生较大变化、产业政策调整、技术更新、组织管理不力、施工进度滞后等因素导致投资项目不能产生预期收益的可能性。由于从项目的建设到产生效益有一定的时间周期，如果不能如期完成或顺利实施，将影响到公司预期收益的实现。
固定资产折旧影响业绩的风险：公司首次公开发行股票募集资金投资项目已全部结项，公司固定资产投资规模大幅增长，固定资产折旧也将随之增加，增加公司的整体运营成本。若募集资金投资项目不能很快产生效益以弥补新增固定资产投资发生的折旧，将在一定程度上影响公司的净利润、净资产收益率等指标，公司将面临固定资产折旧额增加而使公司盈利能力下降的风险。
可转债相关风险：
- 可转债的本息兑付风险：若未来公司遇到外部经营环境发生重大不利变化、经营状况及回款情况远低于预期或者其他融资渠道收紧受限等状况，公司的财务状况、资金实力或将恶化而造成本息兑付压力增大，在上述情况下可转债投资者或将面临部分或全部本金和利息无法兑付的风险。
- 可转债在转股期内未能转股的风险：如因公司股票价格低迷或未达到债券持有人预期等原因导致可转债未能在转股期内转股，则公司需对未转股的可转债偿付本金和利息，从而增加公司的财务费用负担和资金压力。
- 资信风险：公司向不特定对象发行可转换公司债券已经中证鹏元资信评估股份有限公司评级，可转换公司债券信用等级为A+，公司主体信用等级为A+，评级展望为稳定。在本次债券存续期内，如果公司所处经营环境或自身的经营状况发生重大不利变化，可能导致公司的资信评级与本次债券评级状况出现不利变化，进而使本次债券投资者的利益受到不利影响。