兴业稳康三年定开债券年报解读：货币资金暴增1370倍 信用减值损失转负441%
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核心财务指标：净利润微增 净资产小幅缩水
2025年，兴业稳康三年定期开放债券型证券投资基金（简称“兴业稳康三年定开债券”）实现本期利润219,754,746.76元，较2024年的218,548,251.85元增长0.55%；期末净资产7,896,589,969.53元，较2024年末的7,907,185,371.88元微降0.13%。基金份额净值从2024年末的1.0298元降至1.0284元，降幅0.14%。
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 变动额 | 变动率 |
|---|---|---|---|---|
| 本期利润（元） | 219,754,746.76 | 218,548,251.85 | 1,206,494.91 | 0.55% |
| 期末净资产（元） | 7,896,589,969.53 | 7,907,185,371.88 | -10,595,402.35 | -0.13% |
| 期末基金份额净值（元） | 1.0284 | 1.0298 | -0.0014 | -0.14% |
净值表现：跑输业绩基准0.95个百分点
报告期内，基金份额净值增长率为2.80%，同期业绩比较基准收益率为3.75%，跑输基准0.95个百分点。拉长周期看，过去三年净值增长率8.50%，低于基准的11.25%，差距2.75个百分点。
| 阶段 | 基金份额净值增长率 | 业绩比较基准收益率 | 超额收益（基金-基准） |
|---|---|---|---|
| 过去一年 | 2.80% | 3.75% | -0.95% |
| 过去三年 | 8.50% | 11.25% | -2.75% |
| 自基金合同生效起至今 | 16.35% | 22.41% | -6.06% |
投资策略：债市“低利率+高波动”下坚守票息策略
管理人指出，2025年债市受风险偏好提振、通缩预期修复及货币政策克制影响，呈现“低利率+高波动”特征，利率曲线陡峭化上行，信用利差压缩至低位。一季度降息预期收敛导致收益率曲线平坦化调整，二季度宽松政策推动陡峭化修复，三季度通胀预期升温引发陡峭化调整，四季度货币政策分歧加大再度平坦化。
组合操作上，日常以维持杠杆运作、获取票息收益为主。截至年末，债券投资占基金资产净值比例79.64%，其中政策性金融债占比73.31%，同业存单占比6.33%。
信用风险暴露：减值损失由盈转亏 同比骤降441%
2025年，基金信用减值损失为-1,589,890.18元（即损失158.99万元），而2024年为收益46.51万元，同比变动-441.8%。主要因部分债券信用风险上升，管理人计提减值准备。期末债权投资减值准备余额3,598.85元，较期初的1,593,489.03元大幅转回99.77%，或与部分债券风险缓释有关。
| 指标 | 2025年 | 2024年 | 变动额 | 变动率 |
|---|---|---|---|---|
| 信用减值损失（元） | -1,589,890.18 | 465,093.99 | -2,054,984.17 | -441.8% |
| 债权投资减值准备期末余额（元） | 3,598.85 | 1,593,489.03 | -1,589,890.18 | -99.77% |
资产配置：货币资金暴增1370倍 债券持仓集中度高
货币资金激增：2025年末货币资金1,608,031,631.69元，较2024年末的1,164,150.94元增长137078%（即1370倍），主要因新增9亿元定期存款。银行存款和结算备付金合计占基金总资产比例升至20.38%，流动性显著提升。
债券持仓集中：前五大债券持仓占基金资产净值比例达80.34%，其中“16农发05”单一债券占比69.72%，持仓5330万张，公允价值55.06亿元，存在集中度风险。
| 债券代码 | 债券名称 | 持仓数量（张） | 公允价值（元） | 占基金资产净值比例 |
|---|---|---|---|---|
| 160405 | 16农发05 | 53,300,000 | 5,505,585,395.74 | 69.72% |
| 112503002 | 25农业银行CD002 | 4,000,000 | 399,872,691.28 | 5.06% |
| 250201 | 25国开01 | 2,800,000 | 283,036,732.74 | 3.58% |
| 250202 | 25国开02 | 1,500,000 | 150,123,444.00 | 1.90% |
| 250103 | 25进出03 | 1,200,000 | 149,840,401.04 | 1.89% |
费用与交易：管理费微增 交易费用下降
管理费与托管费：2025年当期管理费15,926,709.91元，同比增长1.06%；托管费3,981,677.59元，同比增长1.06%，均与基金规模变动基本匹配。
交易费用：应付交易费用223,156.64元，较2024年的300,734.54元下降25.8%，主要因债券交易活跃度降低。基金通过交易单元完成186.16亿元债券交易，占当期债券成交总额100%。
持有人结构：机构占比99.9999% 个人投资者仅5528份
期末基金份额总额7,678,338,585.54份，机构投资者持有7,678,333,057.29份，占比99.9999%；个人投资者仅持有5,528.25份，占比0.0001%。户均持有份额29,993,510.10份，持有人集中度极高。
| 持有人类型 | 持有份额（份） | 占总份额比例 |
|---|---|---|
| 机构投资者 | 7,678,333,057.29 | 99.9999% |
| 个人投资者 | 5,528.25 | 0.0001% |
管理人展望：2026年债市调整压力减弱 维持杠杆操作
管理人认为，2026年风险偏好和“反内卷”对债市边际作用减弱，股票估值修复不确定性增加，“反内卷”价格上涨缺乏需求支撑。在名义GDP未确定性改善、货币政策未收敛背景下，债券收益率有望维持低位，纯债赚钱效应偏弱但调整压力弱于2025年。
操作策略上，组合将进入下一个封闭期，拟构建对应期限债券资产，保持杠杆操作，控制融资成本以提升静态收益率。
风险提示
- 债券集中度风险：前五大债券持仓占比超80%，“16农发05”单一持仓近70%，若该债券信用资质或流动性恶化，可能对基金净值产生较大冲击。
- 信用减值风险：信用减值损失由盈转亏，反映部分持仓债券信用风险上升，需关注后续信用事件对组合的影响。
- 机构持有集中风险：机构投资者占比极高，若大额赎回可能引发流动性风险。
（数据来源：兴业稳康三年定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告）
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