长盛盛启债券年报解读：净利润同比降67.9% 单一机构持有98%份额引流动性风险

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长盛盛启债券型基金（以下简称“长盛盛启债券”）2025年年度报告显示，基金全年业绩表现承压，核心财务指标出现显著下滑。其中，净利润同比大幅下降67.9%，净资产规模减少3.76%，份额持续净赎回，反映出市场对债券型基金的谨慎情绪。

利润与净资产变动：净利润腰斩，规模缩水超8000万元

2025年，长盛盛启债券A类与C类合计实现利润总额33,782,455.80元，较2024年的105,241,754.73元大幅下降67.9%。期末净资产合计2,052,993,407.73元，较2024年末的2,133,148,046.36元减少80,154,638.63元，降幅3.76%。

从单份额收益看，A类基金份额净值增长率1.62%，C类1.42%，均跑赢同期业绩比较基准（中债综合指数全价收益率）-1.59%，但收益水平较2024年（A类5.06%、C类4.85%）显著回落。

指标	2025年（A类）	2025年（C类）	2024年（A类）	2024年（C类）	变动率（A类）
本期利润（元）	33,433,720.59	348,735.21	102,770,282.66	2,471,472.07	-67.5%
期末净资产（元）	2,034,360,157.41	18,633,250.32	2,099,388,488.17	33,759,558.19	-3.1%
份额净值增长率	1.62%	1.42%	5.06%	4.85%	-68.0%

份额变动：全年净赎回4600万份，C类赎回比例超80%

报告期内，基金份额持续净赎回。A类基金份额由期初2,023,667,284.29份降至期末2,015,060,414.12份，净赎回19,178,952.38份；C类份额由32,570,233.81份降至18,465,208.70份，净赎回27,015,831.72份，赎回比例高达82.9%。两类份额合计净赎回46,194,784.10份，总份额降幅2.25%。

市场回顾与策略执行：债市“熊陡”行情下，配置以高等级信用债为主

2025年债市整体表现偏弱，基金管理人在报告中指出，一季度资金面收紧叠加风险偏好提升，债市承压；二季度避险情绪推动利率下行后震荡；三季度“反内卷”政策引发通胀预期，债市“熊陡”；四季度货币宽松预期弱化，债市弱势震荡。

在此背景下，基金采取“控制久期、精选个券”策略，重点配置高等级信用债和利率债，试图通过短久期操作降低利率风险。但从结果看，债券投资收益同比下滑15.5%，其中买卖债券差价收入亏损8,487,737.45元，较2024年亏损1,347,452.93元扩大530%。

业绩表现：跑赢基准但收益缩水，超额收益依赖信用债票息

尽管2025年业绩比较基准收益率为-1.59%，长盛盛启债券A类、C类仍实现1.62%、1.42%的正收益，超额收益分别为3.21%、3.01%。但对比2024年（A类超额收益5.06%-5.11%基准≈-0.05%，实际报告中2024年基准未明确，根据净值表现推测），超额收益能力有所弱化，主要依赖信用债票息收入，资本利得贡献为负。

管理费与托管费：规模缩水带动费用下降

2025年基金管理人报酬为6,325,298.67元，较2024年的6,424,294.54元下降1.54%；托管费2,108,432.87元，较2024年2,141,431.47元下降1.54%，费用变动与基金净资产规模降幅（3.76%）基本匹配，符合“按净值0.3%年费率计提管理费、0.1%年费率计提托管费”的合同约定。

交易费用：债券买卖亏损扩大，交易成本侵蚀收益

报告期内，基金应付交易费用中，买卖债券差价收入为-8,487,737.45元（2024年为-1,347,452.93元），主要因债市震荡导致债券估值波动，低价卖出带来亏损。此外，全年交易费用（含佣金、经手费等）合计7,150元，虽金额不大，但亏损部分直接拖累净利润。

债券持仓：前五大债券占净值24.47%，政策性金融债占比不足7%

截至2025年末，基金持仓债券公允价值2,297,617,417.14元，占基金资产净值111.92%（加杠杆操作）。前五大债券分别为“23江东01”“23附息国债02”“25巨化K3”“24嵊州投资MTN001”“25进出01”，合计公允价值502,487,008.51元，占净值比例24.47%，集中度较高。

从债券类型看，企业债占比51.90%，国家债券5.12%，政策性金融债6.93%，信用债占比超六成，存在一定信用风险敞口。值得注意的是，持仓的“25进出01”发行主体中国进出口银行2025年因贷款管理违规被处罚款1,810万元，虽未影响债券兑付，但需关注发行主体信用资质变化。

持有人结构：单一机构持有98.24%份额，流动性风险突出

期末基金份额持有人中，A类机构投资者持有1,997,660,805.83份，占A类总份额99.14%，其中关联方徽商银行（基金托管人）持有1,997,660,805.83份，占基金总份额98.24%。单一机构持有比例远超20%，存在“巨额赎回风险”——若该机构集中赎回，可能导致基金被迫低价抛售债券，引发净值波动，甚至触发“基金资产净值低于5000万元”的清盘风险。

基金管理人认为，2026年货币政策将延续适度宽松，降息降准可期，对债市构成支撑。但“十五五”开局之年政策聚焦扩大内需和科技创新，可能提升市场风险偏好，对债市形成阶段性压制。建议投资者关注利率债和高等级信用债的配置机会，同时警惕通胀预期和政策超预期对债市的冲击。

风险提示：

1. 流动性风险：单一机构持有98%份额，集中赎回可能引发流动性危机；
2. 业绩下滑风险：净利润同比降67.9%，债市震荡下收益持续性存疑；
3. 信用风险：持仓企业债占比超50%，需关注发行主体信用事件；
4. 政策风险：扩大内需政策可能压制债市表现。

投资建议：

• 短期投资者：谨慎参与，关注机构申赎动态；
• 长期投资者：可逢低配置，重点关注基金对利率债的增配情况及信用债风险控制能力；
• 风险偏好较低者：优先选择持有人结构分散、规模稳定的债券型基金。

（数据来源：长盛盛启债券型证券投资基金2025年年度报告）

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