汉方制药IPO：99.7%营收靠一款药、核心单品增长乏力致利润连降营销开支是研发投入的10倍余多元化难破局

外汇
5小时以前
1

　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：cici

　　2月25日，山东汉方制药股份有限公司（以下简称“汉方制药”）正式向港交所递交主板上市申请，由中泰国际担任其独家保荐人。据招股书，汉方制药此次IPO募资计划拟用于候选产品研发与商业化、生产基地建设及补充运营资金等。

　　汉方制药此次港股IPO是否顺利仍受多重因素影响。一方面，公司利润持续承压，2024年及2025年前三季度，公司的年（期）内利润分别为1.99亿元、1.45亿元，分别同比下降16.1%、6.1%。另一方面，公司产品结构的极度单一——核心单品“复方黄柏液涂剂”贡献了99.5%以上的营收，2024年该产品销售额同比下滑5.79%，2025年前三季度仅微增2.93%，增长已显疲态。值得关注的是，该产品法定保护期仅至2030年，一旦到期后无法续期，仿制药的涌入将给公司业绩可持续性带来较大冲击。

　　营收结构极其单一的同时，公司依旧将较多的资源向营销端倾斜，2025年前三季度，销售及营销开支高达4.20亿元，占收入比重达52.3%，是同期研发投入（4155万元）的10倍多。在此情况下，公司业务多元化难破局，“汐莱朵”化妆品和安宫牛黄丸2025年前三季度合计创收仅234万元，占比不足0.3%。

　　利润持续承压、99.7%营收靠“复方黄柏液涂剂”且该核心单品增长乏力

　　汉方制药是一家从事中医药产品的生产、销售与研发的综合制药公司，专注于皮肤及黏膜疾病治疗领域。公司的旗舰产品为“复方黄柏液涂剂”，这是一种处方外用中成药，是目前中国中成药领域中唯一获批的处方涂剂。该产品主要用于皮肤及黏膜的伤口修复与抗感染治疗，适用于外科、皮肤科、妇科及肛肠科等多个领域。

　　从整体业绩表现来看，2024年业绩双降、2025年前三季度增收不增利，报告期内汉方制药的业绩表现不容乐观。汉方制药2024年全年营收为9.92亿元，同比下滑5.8%；年内利润为1.99亿元，同比下降16.1%。2025年前三季度，公司实现营收8.03亿元，同比增长3.1%；期内利润仅为1.45亿元，同比下滑6.1%，呈现明显的“增收不增利”态势。

　　分产品来看，报告期内，公司营收主要依靠三类产品：外用中成药（复方黄柏液涂剂）；化妆品；经典方剂中成药产品（安宫牛黄丸）。但是从收入构成来看，汉方制药的业务高度集中于单一产品即复方黄柏液涂剂。数据显示，2023年及2024年全年，来自复方黄柏液涂剂的收入占比均为99.8%； 2025年前三季度，该比例稳定在99.7%。

（资料来源：公司招股书）

　　相比较之下，公司化妆品、安宫牛黄丸创收微乎其微，2023年、2024年及2025年前三季度这二者营收占比分别为0.2%、0.2%及0.3%。这也意味着公司的收入几乎完全依赖于复方黄柏液涂剂这一款产品，产品结构极度单一。在医保控费和中药配方颗粒行业入局者增多的大环境下，这种“把鸡蛋放在一个篮子里”的依赖结构暗藏巨大风险。一旦该核心产品遭遇政策调整、市场竞争加剧、专利保护到期或价格下行压力，将对公司整体营收和利润产生较大冲击，对其业绩可持续性造成巨大影响。

　　值得关注的是，汉方制药核心单品“复方黄柏液涂剂”法定保护期至2030年，纵使在保护期内该产品营收增长已显现疲态。据公司招股书，2023年、2024年及2025年前三季度，公司的复方黄柏液涂剂创收分别为10.51亿元、9.9亿元及8亿元，2024年及2025年前三季度分别同比变动-5.79%及2.93%。

　　若后续保护期届满后无法成功续期，原研药企将失去市场独占权，届时众多仿制药企业可以合法仿制并推出同类产品。随着更多生产商进入市场，药品供给大幅增加，在市场竞争机制作用下，公司主营业务或将进一步承压。

　　重营销销售开支约是研发投入的10倍多、轻研发业务多元化尝试难破局

　　为缓解对单一核心产品“复方黄柏液涂剂”的极度依赖，汉方制药一直在尝试业务多元化。公司推出了“汐莱朵”品牌化妆品，试图依托中药组方优势切入功能性护肤赛道，同时通过收购安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸等经典名方的生产批文，快速布局更广阔的中成药市场。

　　然而，这些多元化努力至今成效甚微，截至2025年前三季度，包括化妆品和安宫牛黄丸在内的“其他”板块收入总计仅234万元，在公司超8亿元的总营收中占比只有0.3%，短期内根本无法改变“单核驱动”的经营模式。