云南锗业的前世今生：营收行业12/15低于平均，净利润行业垫底，毛利率高于同业

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成立于1998年8月19日，于2010年6月8日在深圳证券交易所上市，注册地址为云南省临沧市，办公地址为云南省昆明市。它是国内锗业龙头企业，集锗矿开采、精深加工及研究开发为一体，具备全产业链优势。

公司所属申万行业为有色金属-小金属-其他小金属，所属概念板块有中盘、航天军工、华为概念、核聚变、超导概念、核电。主营业务涵盖锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发，主要产品为区熔锗锭、红外级锗单晶（光学元件）及锗镜片，产品最终运用领域包括红外光学、电池等行业。

经营业绩：营收行业第12，净利润第15
2025年三季度，公司营业收入为7.99亿元，行业排名12/15，远低于行业第一名的451.79亿元和第二名的344.17亿元，也低于行业平均数73.57亿元和中位数22.83亿元。主营业务构成中，材料级锗产品1.55亿元占比29.26%，光伏级锗产品1.24亿元占比23.34%，光纤级锗产品1.16亿元占比21.98%，红外级锗产品6591.74万元占比12.45%，化合物半导体材料5581.28万元占比10.54%，其他1289.33万元占比2.44%。净利润为2196.31万元，行业排名15/15，与行业第一名锡业股份的18.45亿元和第二名的8.29亿元差距明显，低于行业平均数3.41亿元和中位数1.19亿元。

资产负债率高于同业平均，毛利率高于同业平均
偿债能力方面，2025年三季度资产负债率为56.74%，高于去年同期的47.28%，也高于行业平均的44.55%，这可能意味着公司偿债压力有所增加。从盈利能力看，2025年三季度毛利率为22.55%，虽低于去年同期的29.35%，但高于行业平均的20.16%，表明公司在盈利方面仍有一定优势。

董事长包文东薪酬49.16万元，同比减少10.35万元
公司控股股东为临沧飞翔冶炼有限责任公司、云南东兴实业集团有限公司，实际控制人为包文东、吴开惠。董事长包文东出生于1960年2月，中国籍，无境外永久居留权，中共党员，大学专科学历，高级经济师。1986 - 1994年在会泽县东兴工贸公司任总经理；1995年创办云南东兴实业集团并任董事长至今；2002年至今任云南会泽东兴综合回收科技执行董事；2003年至今任临沧飞翔冶炼执行董事、本公司董事长，2006年8月至今兼任本公司总经理。其2024年薪酬49.16万，2023年为59.51万，同比减少10.35万。

A股股东户数较上期减少7.48%
截至2025年9月30日，A股股东户数为10.33万，较上期减少7.48%，户均持有流通A股数量为6321.19，较上期增加8.08%。十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第三大流通股东，持股1642.79万股，相比上期增加1059.21万股；南方中证1000ETF（512100）位居第五大流通股东，持股477.86万股，相比上期减少4.95万股；华夏中证1000ETF（159845）位居第八大流通股东，持股283.94万股，相比上期减少5500.00股。

指出：云南锗业2025年H1实现营收5.29亿元（yoy+52.10%），归母净利2214.98万元（yoy+339.60%），扣非净利768.93万元（yoy+144.62%）。Q2实现营收2.89亿元（yoy+33.07%，qoq+20.53%），归母净利1195.04万元（yoy+430.92%，qoq+17.17%）。业务亮点如下：1. 锗价同比大幅上涨，光伏、光纤级锗产品产销同比增加；2. 5月以来出口偏紧，海外供应紧张，预计海外锗价格仍有上涨可能，带动国内市场价格走高。该机构上调公司25 - 27年归母净利润至0.86/1.04/1.23亿元（25 - 27年CAGR为19.45%），给予公司25年62.1倍PE，对应市值53.41亿元，储量对应市值135亿，合计188.36亿元，对应目标价28.84元，维持增持评级。风险提示为下游需求不及预期，政策变化等。

图：云南锗业营收及增速

图：云南锗业净利润及增速

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