长城基金汪立：把握“十五五”规划投资新线索

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　　回顾上周A股市场，主要指数涨少跌多，成长风格占据主导，全A日均成交额为17，973亿元。从行业上看，通信、电子、电力设备等表现相对较好；农林牧渔、传媒、汽车等表现相对较差。

　　宏观分析：“十五五”重视科技领先与内需提振

　　上周重要宏观事件较多，首先是党的二十届四中全会召开，会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。“十五五”是夯实基础、全面发力关键时期，整体重视科技与内需。具体来看，外部形势更严峻，经济韧性强、信心足，科技目标由“追赶”转向“领先”，产业体系注重“先进”制造和“优质”服务，政策重心向需求侧与民生倾斜，以深化改革和制度型开放畅通循环，四季度或将落实增量政策实现全年目标。

　　此外，中美新一轮贸易谈判达成基本共识，外部扰动降温，市场风险偏好趋稳。10月25日至26日，中美第五轮经贸磋商在马来西亚吉隆坡举行，围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、贸易、出口管制等问题，双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。新一轮贸易谈判取得一定进展，叠加月底领导人会晤，有望持续提振市场风险偏好。

　　经济数据来看，海外方面，9月美国通胀数据低于预期，其中居住通胀的超预期回落是主要贡献。在关税传导仍温和、租金回落压制服务通胀的情况下，市场对通胀风险的担忧进一步下降，此外，就业数据缺席下美联储对就业非线性恶化风险的顾虑难以消退，后续有望继续降息。

　　国内方面，前三季度中国经济增速高于全年目标，但整体仍面临内外需等压力，从单月数据看，政策接续期叠加假期错位，9月经济呈现生产强、需求弱的格局。当前宏观政策需要更聚焦相对“不热”的方面，四季度可能是相关政策的落地期，关注后续经济政策与12月中央经济工作会议的新催化。

　　投资策略：关注“十五五”规划潜在受益方向

　　短期市场明显缩量后，指数出现反弹，叠加政策预期与外部扰动减弱，市场有望继续上行。此前，我们认为，向上行情如果没有终结的迹象，那么市场在明显缩量后反而有望形成新的攻势。上周市场成交额已经回升，党的二十届四中全会定调发展战略与政策预期、中美谈判取得进展等催化下，市场有望进一步上攻。

　　从季度观点来看，我们整体仍旧维持前期的判断：短期内，市场会因为筹码盈利、市场情绪的波动出现一定的震荡调整，但考虑到进入较好的政策窗口期，包括政治局会议可能推出稳增长的政策、“十五五“规划的出台、APEC会议两国元首的见面等，可能都会带来较为合适的布局窗口期。

　　因此，短期来看，因资金筹码、事件冲击、交易情绪变化带来的调整，可能也为投资布局提供了较好时点。更长远来看，在无风险利率下行、宽流动性、盈利预期好转、资产重估的背景下，股市后续表现仍旧值得期待。

　　投资思路上，随着经济转型加快、无风险收益下行、资本市场改革，中国股市具备明显支撑，后续指数有望继续上行，可积极把握“十五五”规划投资新线索。具体来看：1）“十五五”期间构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系仍是首要目标，关注产业趋势方向，如AI/港股互联网/半导体/军工/传媒/等；2）中国制造全球竞争力进一步得到认知，关注出口出海优势方向，如新能源/机械设备/汽车等；3）促消费是经济结构性转型的重要抓手，关注零售/化妆品/社服等。

　　主题方向上，可持续关注“十五五规划”的潜在受益方向，关注新兴科技与区域经济发展战略等核心主线。

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