面对 Aster、Lighter 等冲击，Hyperliquid 还有优势吗？
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（来源：吴说）
作者 | Patrick Scott
编译 | 吴说区块链
为什么 Hyperliquid 仍是最具优势的 Perp DEX：
过去几周……
· Hyperliquid 在永续合约 DEX 市场的份额从 45% 下滑至 8%；
· Aster 的交易量增长超过 100 倍，上周达到了 3000 亿美元以上；
· Lighter 和 edgeX 的交易量也已与 Hyperliquid 相当。
尽管如此，Hyperliquid 仍然是市场上定位最佳、最值得投资的 Perp DEX。
首先，我要指出的是，Hyperliquid 也从其作为 DeFi 领先 Layer 1 的地位中获益，以及其他金融应用（如其现货 DEX）带来的价值。但截至今日，HYPE 的大部分价值仍来自极具盈利能力的 Hyperliquid Perp DEX，因此本分析将专注于该核心业务的基本面。
Perp DEX 关键指标
Hyperliquid 值得投资的主要指标是其可观的收入。极少有代币发行方真正构建出成功的业务，而 Hyperliquid 做到了。即便在过去一年大幅跑赢市场的背景下，其市值与收入的比值仍然合理（当前交易倍数为 12.6 倍）。
（注意：流通中的 HYPE 仅占总量约 27%，因此 FDV 要高得多。）
Perp DEX 正处于长期增长趋势中。相对于中心化交易所（CEX）永续合约的交易量占比，从 2022 年的不到 2%，增长至上月的超过 20%。三年增长 10 倍。Hyperliquid 既是推动者也是受益者。
近期的问题，以及为何部分市场参与者对 Hyperliquid 表示质疑的原因，是与 Binance 有关联的 Perp DEX — — Aster，其交易量暴增，上周占据了超过 50% 的市场份额。
Aster 的交易量在一周内从 110 亿美元激增至 2700 亿美元。
Aster 的增长太过夸张，除非被进一步验证，否则只能视为异常。其他 DEX，如 edgeX 和 Lighter，上周交易量也增长超过 100%，但由于 Aster 的交易量激增，它们的市场份额反而下降了。
目前，Hyperliquid 的大多数竞争对手都采用了相似策略：通过未来空投激励交易量 → 希望部分交易量能留下来。
但交易量能否留下，取决于用户是否真正喜欢这个产品。而是否优于其他产品，需要观察交易量的黏性以及未平仓量（Open Interest）的增长情况。
Hyperliquid 的交易量保持稳定。只要其营收来源的交易量能持续增长，就无需过度担忧。
与活动指标（Volume 与 Revenue）不同，Open Interest 衡量的是流动性。它的黏性更强。
在 Open Interest 指标上，Hyperliquid 仍然遥遥领先，市场份额达 62%。
事实上，自 HYPE 空投以来的 12 个月中，Hyperliquid 不仅保持了使用量，甚至还实现了增长。这表明其用户忠诚度高、产品具有黏性。
这种用户留存不是靠激励计划就能复制的；只能靠更好的产品实现。
增长机会
Hyperliquid 还拥有多个有前景的增长机会，可以扩展到永续合约 DEX 之外。
这不仅能降低来自 Perp 领域竞争对手的风险，也为增长、HYPE 代币消耗以及抵消未来解锁压力提供新路径：
HyperEVM
Hyperliquid 的 Layer 1 已部署超过 100 个协议，TVL 超过 20 亿美元，24 小时应用收入超过 300 万美元。包括原生项目（如 Kinetiq 和 Hyperlend，具有潜在空投）以及来自其他链的头部协议（如 Pendle、Morpho、Phantom）。
这使得 Hyperliquid 成为少数同时拥有成功协议和通用 Layer 1 的平台之一。
Hyperliquid 的重点在于建立一个 DeFi 经济体系，让 HYPE 从网络安全和抵押品使用中获取价值，而非仅依赖主 Perp DEX。
USDH
Hyperliquid 的稳定币。稳定币与 Perp DEX 一样，是加密领域最赚钱的业务之一。
USDH 由 Native Markets 发行，储备托管于 BlackRock 和 Superstate。USDH 是 Hyperliquid 现货市场上首个可自由交易的计价资产，目前可交易，市值约 2500 万美元。其收益用于为 Hyperliquid 生态注入流动性并推动增长。
HIP-3
即将上线的 HIP-3 提案将允许开发者在 Hyperliquid 上创建和运营永续市场，需抵押一定数量的 HYPE（初始为 50 万枚）。
这将为 HYPE 创造另一个消耗场景，扩大可交易资产种类，并将 Hyperliquid 打造成其他开发者可以在其基础上构建业务的基础设施。
观点可能失效的情形
我一向会评估可能推翻我的投资逻辑的情形。如果发生以下任一情况，我会重新评估对 Hyperliquid 的看法：
· Hyperliquid 的总交易量下降，同时市占率下滑。这将表明竞争对手正在蚕食其市场，而非带动整体增长。
· Hyperliquid 的未平仓量大幅下滑，或有竞争者达到相近水平。
· USDH 长期脱锚，或在 12 个月后未能获得显著流动性。这将表明 Hyperliquid 扩展核心业务以外的战略遇阻，增加了解锁风险。
