米连科技冲刺港股：收入三年激增299%背后，供应商依赖与盈利质量隐忧

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米连科技定位为中国领先的在线情感社交平台公司，核心产品包括国内应用伊对、贴贴以及海外应用HiFami、Chatta和Seeta等。公司采用主持人用户引导的三方互动模式作为核心差异化竞争力，截至2025年12月31日，伊对累计主持人用户已超过193,000名。其商业模式主要通过提供增值服务（虚拟物品、互动功能及会员订阅）实现变现，2025年增值服务收入占比高达99.9%。

根据灼识咨询数据，截至2025年6月30日止六个月，伊对在多项关键指标上位居行业第一：月活跃用户月均使用时长达8.0小时（行业平均3.2小时），七日留存率72.1%（行业平均53.3%），月均启动次数119.6次（行业平均55.2次），付费用户转化率16.5%（行业平均8.0%）。

公司收入呈现爆发式增长，从2023年的10.34亿元增长至2025年的41.22亿元，三年间增幅达299%，年复合增长率141%。

项目	2023年（人民币千元）	2024年（人民币千元）	2025年（人民币千元）	2024年同比增长	2025年同比增长
收入	1,033,834	2,372,511	4,121,677	130%	74%

收入增长主要来自平均月付费用户从2023年的45.9万增至2025年的120万（+161%），以及每付费用户平均收益从202.7元增至305.6元（+51%）的双重提升。

公司财务表现显著改善，从2023年净亏损1,680万元，转变为2024年净利润1.46亿元，2025年进一步增长至5.19亿元，两年间净利润增长360%。经调整净利润（非国际财务报告准则计量）表现更为强劲，2025年达6.14亿元，经调整净利率从2023年的4.1%提升至2025年的14.9%。

项目	2023年（人民币千元）	2024年（人民币千元）	2025年（人民币千元）	2024年变动	2025年变动
净利润	-16,806	145,625	519,141	扭亏为盈	+256%
经调整净利润	42,539	212,448	614,083	+399%	+189%

公司毛利率呈现稳步上升趋势，从2023年的43.3%提升至2025年的50.6%，三年提升7.3个百分点。这主要得益于收入规模扩大带来的规模效应，以及高毛利的增值服务收入占比持续提升（从2023年的95.1%增至2025年的98.8%）。

项目	2023年	2024年	2025年	变动趋势
毛利率	43.3%	45.6%	50.6%	持续上升
净利率	-1.6%	6.1%	12.6%	持续上升
经调整净利率	4.1%	9.0%	14.9%	持续上升

公司收入结构呈现高度集中特征，虚拟物品及互动功能收入占比从2023年的95.1%进一步提升至2025年的98.8%，而会员服务收入占比则从4.9%下降至1.2%。其他收入占比不足0.1%，反映出公司商业模式高度依赖虚拟物品销售。

收入类型	2023年（人民币千元）	占比	2024年（人民币千元）	占比	2025年（人民币千元）	占比
虚拟物品及互动功能	983,328	95.1%	2,319,771	97.8%	4,070,227	98.8%
会员服务	50,335	4.9%	51,644	2.2%	51,297	1.2%
其他	171	0.0%	1,096	0.0%	153	0.0%
总计	1,033,834	100%	2,372,511	100%	4,121,677	100%

作为一家注册于开曼群岛的公司，米连科技通过合约安排控制境内运营实体，以规避中国对外商投资某些业务领域的限制。招股书披露，公司与关联并表实体签订了一系列合约安排，将其经营业绩、资产与负债合并到集团财务报表中。这类VIE结构虽为互联网企业境外上市常见模式，但仍面临中国监管政策变化的潜在风险。

尽管公司近年业绩增长强劲，但财务结构仍存在一定挑战。截至2023年底，公司流动负债净额达4.63亿元，2024年改善至2.90亿元，2025年首次实现流动资产净值3.51亿元。负债净额也从2023年的3.46亿元改善为2025年的资产净值3.70亿元，财务状况持续优化。

项目	2023年（人民币千元）	2024年（人民币千元）	2025年（人民币千元）
流动资产	425,827	721,771	1,576,648
流动负债	889,215	1,011,490	1,225,548
流动(负债)净额/资产净值	(463,388)	(289,719)	351,100
资产净值/(负债净额)	(345,867)	(199,341)	369,795

根据灼识咨询数据，米连科技在国内在线情感社交领域已建立领先地位，伊对的用户留存率、使用时长和付费转化率均显著高于行业平均水平。然而，公司海外业务仍处于早期阶段，2025年海外应用产品平均月活跃用户399.8万，仅占总月活用户的38.8%，平均月付费用户25.2万，占总付费用户的21.0%，海外市场贡献仍有较大提升空间。

公司客户高度分散，主要为全球个人用户。2023-2025年各年度，前五大客户贡献的收入占比均不到1.0%，且均为独立第三方，不存在重大客户依赖风险。这一特征符合社交平台的普遍商业模式，用户基数庞大且分散。

与客户分散形成对比的是，公司供应商集中度相对较高。2023-2025年，前五大供应商采购额占总采购额的比例分别为50.7%、41.1%和47.2%，其中最大单一供应商采购占比分别为16.9%、16.6%和14.9%。主要供应商包括灵活用工平台、营销服务供应商及技术服务提供商。

项目	2023年（人民币千元）	占比	2024年（人民币千元）	占比	2025年（人民币千元）	占比
前五大供应商采购额	448,500	50.7%	807,400	41.1%	1,434,300	47.2%
最大供应商采购额	149,700	16.9%	325,700	16.6%	454,100	14.9%

紧随着IPO完成后（假设超额配股权未获行使），任喆先生将通过Mee Partners及Mee Group持有公司约[编纂]%股权，朱晓朴先生将通过Rose Stone及Rose Group持有约[编纂]%股权。两人及相关持股实体已签订一致行动协议，共同控制公司约[编纂]%股权（包括员工持股计划平台权益），构成公司控股股東。任喆先生同时作为员工持股计划信托管理人，控制相关股份的投票权。

招股书显示公司拥有"远见卓识且经验丰富的管理团队"，但未具体披露董事长、董事及高管的详细履历、具体薪酬水平和激励机制。仅提及通过员工持股计划平台持有已发行股份总数约[编纂]%的权益，且所有期权将在IPO后全部归属。管理层薪酬透明度不足，可能影响投资者对公司治理结构的评估。

招股书列出多项风险因素，包括：未能留住现有用户及扩大用户群；市场格局不断变化；品牌影响力有限；负面宣传可能损害声誉；国际业务面临文化差异和监管风险；商业化模式过度依赖增值服务；AI技术应用带来的伦理和监管风险；以及维持高速增长的能力。特别值得注意的是，公司明确提示"激烈的行业竞争由新参与者的不断加入、快速的产品创新及重叠的目标用户所致"。

米连科技作为中国在线情感社交领域的领先企业，展现出强劲的增长势头和盈利能力，收入规模三年增长近3倍，毛利率和净利率持续提升。其独特的主持人引导三方互动模式和高用户黏性构成核心竞争力。然而，投资者需关注其供应商集中度较高、收入结构单一、海外市场拓展不确定性以及VIE结构可能带来的监管风险。在社交产品迭代迅速的市场环境中，公司能否维持现有增长速度并持续创新，将是未来投资价值的关键考量。

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